王冠一財經專欄：方針改變尾大不掉
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/17, 週一
美國聯邦儲備局議息塵埃落定，成果包括：加推QE3，每月購買400億美元按揭抵押證券〔MBS〕，直至勞工市場顯著改善；沽短買長的次輪扭曲操作仍會繼續，至年底才完結；延續把到期代理債本金再投資的政策；維持聯邦基金利率0至0.25%目標，超寬鬆政策亦會維持至最少2015年年中，較原來承諾的2014年年底為長。
聯儲局議息前，市場已把QE3出台機會率提升至65%，而事實上，種種蛛絲馬跡亦顯示QE3出台只是時間問題，例如上次會議紀錄顯示多數成員認為經濟復蘇步伐若不顯著加快，便要加推新的貨幣寬鬆措施；主席伯南克先指貨幣政策具滯後性特質，制定政策時必須具備前瞻性去補不足，繼後再於央行年會上表示對復蘇步伐感失望，更用「痛苦地緩慢」字眼去形容勞動市場的改善程度，稱聯儲局已作好提供額外寬鬆措施，以促進經濟更強勁地復蘇，並幫助勞動市場顯著改善的準備，實際上已向市場傳遞了QE3事在必行的明確信息，當時筆者亦已撰文指「QE3出台只欠東風」(見9月2日文章)。
上週美國公佈較預期疲弱的就業數據後，東風已就緒，唯一令筆者擔憂的是，歐洲央行剛推出了「直接貨幣交易」〔OMT〕去化解歐債危機，聯儲局會不會留下最後一粒子彈，待財政懸崖拖垮經濟時備用，但事實證明，由於貨幣政策需要時問去彰顯效果，若等待危機出現時才採取行動，便會落後於形勢。伯南克指決策要有前瞻性以補貨幣政策滯後性不足，是言出必行，筆者的擔憂是過慮了。
聯儲局今次的決定，可算是大膽創新。與過去兩輪QE明顯不同的是，今次大規模買債計劃〔Large Scale Asset Purchase Program, LSAP〕並沒有設定上限，最終買債規模變成與勞工市場表現掛?；更重要的是，會後聲明對經濟的描繪其實頗為樂觀──經濟活動繼續溫和擴張、家計開支續有進展、樓市亦稍有起色，唯一不滿是就業市場──職位增長緩慢，失業率又居高不下，QE3是在經濟表現並不太差的情況下出台，與之前兩次一陷衰退二瀕臨通縮邊緣而必須救市，是兩碼子事。另外，上兩次QE均是在股市大跌、人心虛怯下推出，今次卻是在股市升至金融海嘯前水平之際加推，可見政策方針已改變。
記得芝加哥聯儲銀行行長埃文斯曾建議維持低息直至失業率降至7%以下，除非通脹升破3%才另作考慮；三藩市聯儲銀行行長威廉斯亦曾建議無限量購債以刺激就業，今次聯儲局明顯把二人的建議兼收並蓄及去蕪存菁。不為購買MBS規模設上限，同時與勞工市場表現掛?，卻沒有失業率要降至哪一水平才收手，這個「無限量」更是從心所欲，可圈可點。
購買MBS而不買國債，一方面是市面流通的長債僅餘6,500億美元，可能不敷所需，二來則希望進一步刺激正走出穀底的樓市，製造財富效應，從而推動消費，創造新職位，可謂一箭雙雕。對於低息令儲蓄者蒙受損失，伯南克表示關注，但指經濟若重拾動力，每一個人均可得益。
聯儲局於會後聲明中表明，勞工市場前景沒改善的話，會繼續買MBS，甚至購買更多資產及採用其他政策工具，務求令勞工市場出現轉機，又指縱使復蘇步伐加快，仍會在一段時間內維持高度寬貨幣政策。不惜豁出去以推動經濟強勁復蘇的決心昭然。問題是，今年年底前聯儲局每月會增持850億長債，往後亦會每月增加400億MBS，聯儲局現時接近3萬億的資產負債表勢必不斷膨脹，若伯南克不獲延聘，尾大不掉的資產便要其繼任人去收拾殘局，為市場添憂。
王冠一
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