王冠一財經專欄：QE3出台只欠東風
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/04, 週二
美國聯邦儲備局主席伯南克上週於央行年會的談話，表面看是語焉不詳，未有就加推QE3作出承諾，但細心推敲其演辭內容，卻不難發覺，加推QE3的決心已躍然紙上，現時是要等待東風，以減少外界的反對聲音。
伯南克先總結2007年危機後貨幣政策的演變過程，再提出市場對購買資產4大可能成本的憂慮，包括破壞證券市場的功能、提升通脹預期、損害金融穩定，以及導致聯儲局要承擔損失，然後有步驟地逐點作出駁斥，稱至今未見到證券市場的功能受損、聯儲局資產負債表擴張未有影響通脹預期，亦對金融市場起了穩定作用，美股自2009年3月起開展的升浪，絕非偶然或巧合，而聯儲局也未因購債而蒙受損失。他又指經過細心思考後，得出的結論是這些非常規措施的成本可以受控，政策亦利多於弊，故不排除在經濟狀況有需要時，進一步採用該等措施。
伯南克再對美國經濟前景表示憂慮，稱過去數年經濟雖有起色，但與「滿意」仍有一段大距離，對復蘇步伐感失望，尤其勞動市場的改善程度可用「痛苦地緩慢」〔painfully slow〕去形容。除非經濟加速增長，失業率仍會停留在遠高於可接受的水平，聯儲局亦已作好準備提供額外寬鬆措施，以促進經濟更強勁地復蘇，並幫助勞動市場顯著改善。
可以看見，伯南克雖然沒有像過去兩年般承諾會即時加推措施，但卻有計劃地把聽眾一步步帶向美國經濟需要進一步扶持的想法，又為上兩次推出量寬的代價降溫，加推QE3的動機已不言而喻。市場的走勢亦隨著伯南克的談話內容作出反應──美股先跌後回升。但QE3出台的機會，卻更多反映在美元和美債的表現上──美匯指數跌至5月後新低，美債十年孳息失守1.60%關口。
事實上，美國聯儲局早前公布上次會議紀錄顯示，公開市場委員會已更接近採取行動，雖然有分析家質疑上次議息後數據表現反映經濟改善，會議紀錄內容已屬過時，但其後再有成員力撐，例如芝加哥聯儲銀行行長埃文斯建議維持低息直至失業率降至低於7%，除非通脹升破3%才另作考慮；三藩市聯儲銀行行長威廉斯亦指樂見聯儲局加推較QE2更大型的購債計劃，甚至無限量購債以刺激就業。
今次伯南克的演辭內容，再度把箭頭指向就業市場改善步伐差強人意，又重彈除非經濟顯著好轉才會改變初衷的舊調，意味聯儲局已有意無意地把加推QE3與就業市場表現掛?，周五的8月就業報告極可能成為加推QE3的東風，除非新增非農職位數字遠高於預測的13萬份，甚至超過上月的16.3萬份，才會迫使聯儲局擱置念頭，否則，QE3於9月12日議息後推出的機會應超過五成。
不要忘記，伯南克早前指貨幣政策性質滯後，釐定時必須有前瞻性去補不足，而伯老口中三大經濟憂慮，除了樓市稍有起色外，年底的財政懸崖及外圍的歐債危機陰影仍是揮之不去，及早採取預防措施乃應有之義。縱使伯南克不介意被指政治偏袒，但往後10月議息與總統大選日期更加接近，若待12月才採取行動，則恐怕未有足夠時間撲熄財政懸崖的火頭。從時間的適合性衡量，仍是9月採取行動最為理想。昔日孔明借東風火燒連環船大敗曹軍，今日伯南克要加推QE3，亦要借助疲弱就業數據此東風去增加說服力及減少阻力。
王冠一
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