王冠一財經專欄：有勇有謀深慶得人
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/06, 週四
美股自6月初觸底回升，是受到美國聯邦儲備局加推QE3的憧憬所推動；同樣地，歐股於7月下旬後強力反彈，亦是受惠於歐洲央行行長德拉吉聲稱會竭盡所能去保?歐元，令投資者相信歐洲央行快將購買西意國債去紓緩歐債危機。未來一週將會是審判日，若歐洲央行於週四不公佈購債詳情，又或者聯儲局於下週三未有加推QE3，股市必然再起波濤，歐美股市的反彈勢頭隨時逆轉。
市場相信聯儲局會加推QE3，是聯儲局看似改變了遊戲規則。對上兩次推行量寬政策時，美國經濟不是陷於衰退邊緣便是面臨通縮威脅，但今次美國經濟並未予人危如累卵感覺，聯儲局的會議紀錄及伯南克於央行年會的談話，卻道出了經濟若不顯著改善、失業率仍然高企的話，QE3便會出台的意向，明顯地已不打算把有限子彈留作應急，而是來一鋪大曬冷，向未至垂危的病人狂注強心針。
論買債的迫切性，其實歐洲央行較聯儲局尤甚。德拉吉於7月底指會不惜代價保護歐元，但在8月的議息的會議卻未有新動作，市場已極度不滿，稱口惠而實不至，甚至以「雷聲大、雨點小」去形容德拉吉的言論。但實際上，德拉吉當時已表示會在數周內制定計劃，而近期的事態發展，亦印證德拉吉是有部署，並非空口講白話。
首先，歐洲央行於上月會議已為買債定出框框，包括受助國家必須先向紓困基金EFSF或ESM求援，並接受包括緊縮財政及嚴格監管等交換條件；買債會與ESM分工並行，紓困基金參與認購發債，歐洲央行則在市場吸納二手債；歐洲央行買債會以短債為主等。
事實上，德拉吉早前透露有意為歐豬國債孳息封頂，再於上月於報章撰文，指採用非常手段是為了確保貨幣政策的有效性，以及於近日的閉門會議稱，購買3年以下國債並沒有牴觸歐盟《里斯本條約》，甚至在上任後即時連續兩個月減息，又兩度透過長期再融資操作〔LTROs〕向銀行提供無限量3年以下資金，均彰顯了其有勇有謀的作風，由他去接替特里謝，歐洲央行可謂深慶得人。
西班牙兩年及十年孳息於7月初雙雙升越7%危險線，與德國息差亦迭創新高。息差擴大，主要基於三大風險，包括違約風險〔default risk〕、流動性風險〔liquidity risk〕，以及變換風險〔convertibility risk〕，後者是基於投資者對發行人於違約後會把債務改為本身貨幣為單位，而要面對大幅貶值的恐懼，故市場對西班牙國債的憂慮若未消除，歐洲央行縱使減息，歐豬國家亦未能受惠，故德拉吉提出了採用非常措施是確保貨幣政策有效性的觀點，乃有根有據。至於有意為歐豬國家孳息封頂，亦是要把變換風險排除，讓西意等國家與德國的息差距離維持在合理水平。
德拉吉指購買3年或以下國債不牴觸「央行不可直接向成員國融資」的條例，更是走足法律罅。年初向銀行提供3年以下LTROs，是避免銀行出現周轉問題，若論據成立，購買成員國的3年以下國債，亦可作如是觀，變成並非向財困成員國償付債務融資，而是避免流動性風險，屬歐洲央行職責範圍以內事務。縱使德國央行仍極力反對買債，德國憲制法庭對ESM是否違憲亦未有裁決，但前者孤掌難鳴，後者則已被繞過，對歐洲央行的決定均不會構成阻力。最大挑戰倒是，西班牙仍在死撐，稱援助條件未明朗前不肯申請全面求救，可能會令歐洲央行無所施其技。
王冠一
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