王冠一財經專欄：穩定機制隨時候命
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/10/10, 週三
歐元集團主席容克和歐元區財長，近日召開歐洲穩定機制〔ESM〕第一屆理事會，正式宣佈啟動歐洲穩定機制。好消息接踵而至，「弓箭手」信貸評級機構惠譽及穆迪，都先給予「甜頭」。惠譽給予ESM長期信用評級「AAA」及短期IDR評級「F1+」，穆迪亦確認ESM的長、短期信貸評級，分別為「AAA」級，以及「Prime-1」，全部皆為最高級別。
穆迪在報告中指出，給予ESM最高評級是基於其負債比率較低，雖然擁有7000億歐元的資金中，只有800億歐元是歐元區17國支付的現金，其餘6200億歐元乃承諾現金〔Callable Capital〕，但其規定放貸比率上限為71%，即約5000億歐元。假若有成員國違約賴債，ESM只好減少放款或增加資本，來維持負債比率。從其資本來源來說，與歐洲央行一樣，兩大出資國德國、法國均屬AAA級，歐元區整體國家可以信賴。
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歐洲穩定機制有足夠12個月的流動性支持運作，加上，早期預警系統〔Early Warning System, EWS〕，能有效估計借方還款能力，若有違約，有充裕時間補充資本〔call capital〕。ESM主要投資於流動性高且具AAA級的相關產品〔Liquid Aaa-related Instruments〕，主要為政府證券〔government securities〕。僅次於IMF的優先債權人地位亦助ESM順利獲得最高信貸評級。
不過，穆迪與惠譽的報告對ESM前景略有分歧，惠譽認為ESM前景展望穩定，可以承受AAA級出資國被降級帶來的影響。相反，穆迪給予ESM前景展望負面，未來有機會被下調評級。 穆迪指，幾乎所有擁AAA級的成員國前景都為負面，如出資佔比最大的德國(27.1%)、法國(20.4%)和荷蘭(5.7%)。只有芬蘭能同時獲AAA級又展望穩定，但可惜芬蘭只佔1.8%。萬一其中一個AAA級國家被降級，勢必影響出資能力。
由於歐洲穩定機制是以整個歐元區作一體來制訂的，萬一有成員國退出，或致解元區瓦解，都會影響其評級。希臘總理薩馬拉斯早前表示，至11月底所有資金將耗盡，恐怕要破產及退出歐元區，或會加深歐債危機。再者，ESM主力購買主權債，資產單一化容易出現火燒連環船的相關性風險〔correlation risks〕。
市場預期西班牙求援在即，可能會是首位接受ESM救援的國家。西班牙雖有6個地方政府申請援助，早前的壓力測試更指，銀行業需融資537.45億歐元，但近日西班牙人紛紛上街抗議、57個城市示威，工會又可能於下月發動全面罷工，反對緊縮政策。巴斯克〔Basque〕和加利西亞〔Galicia〕於10月底的地方選舉，亦阻礙西班牙政府全面求助的立場。
縱然ESM已開始運作，但成員國對其該否直接資助銀行業的態度仍有分歧。德國、荷蘭及芬蘭認為，只能援助新申請，舊個案應由各國政府負責，暗示西班牙政府仍可能要為銀行「揹飛」。唯有各國政府拋開成見，歐元區才能跨過重重障礙。
王冠一
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