金融High Tea——吃死魚
2012年12月10日
上周內地股市從低位反彈，到上周五上證綜指再彈1.6%，令人眼前一亮，但跌咗咁多反彈吓都好正常，反彈亦不代表股市馬上見底。
上周三內地股市從低位復活，炒的是政治局開會講經濟，也炒中國社會科學院預測明年內地經濟有8.2%增長，我去搵番社科院出的《2013年中國經濟形勢分析與預測》經濟藍皮書，發覺原來講咗好多嘢，甚至具體到連明年內地股市的預測都有，大家不妨細細參詳。
先講中國經濟，社科院藍皮書預測，今年中國經濟增長為7.7%，通脹率，即居民消費價格指數(CPI)為2.7%。如果明年歐羅區和美國的情況不再明顯惡化，2013年中國經濟將實現平穩溫和的增長，經濟增長率為8.2%左右；通脹為3%。就是因為社科院提出明年中國經濟增長超8的預測，令市場興奮了一陣子。
外界可能沒有留意，上月召開的中共十八大提出經濟發展目標，到2020年中國的人均收入要比2010年翻一番(內地經濟學家估計按現在的固定價格計算，2020年人均收入達到1萬美元便可達標)。
開局年唔可以衰
社科院初步測算，達到2020年人均收入倍增目標，所需的年增長最高僅為7.1%，要達到這個增長還是比較有把握的。按社科院的模型測算的結果顯示，今後10年中國經濟最有可能的平均增長速度是7.5%至8%。
內地高人話，社科院當然不會亂講，佢顯然係針對十八大定出2020年人均收入翻一番的目標而來。雖說要達標年均增長率約7%便已足夠，但不能「僅僅熟」，指標要定高一點，所以說年增長7.5%至8%是合理增長，要知道中國經歷多年高增長，而家再預計未來8年有此增長，可以話係高要求。明年是十八大新班子上任開局之年，更不能讓經濟增長太低。今年國務院公佈經濟增長目標是7.5%，結果可能約為7.7%。雖然現時內地有媒體猜測明年國家定的增長目標只有7%，這個數字比今年的目標7.5%還要低，恐怕是估得太低了，應該不會以此低指標來開局。既然阿爺定指標不會低，更會發力達成，我們對明年中國經濟亦不能睇得太淡。
社科院藍皮書對中國經濟和股市下行的原因，有較深入的分析。藍皮書話，自2011年以來，中國經濟已連續7個季度回落，中國經濟正在逐步進入潛在增長率下降通道，通縮過程已經開始。當前第一個進入通縮的領域是製造業，工業生產者價格指數連續多季負增長，而且還有擴大的趨勢；實體經濟收縮已成事實，與之相配套的資產市場也在步入通縮中，雖然貨幣信用大量投放，但被投資者悲觀預期所抵銷，大大降低了貨幣流通速度，如果不能扭轉通縮預期，中國資產將全面陷入「通縮」階段。
城鎮化增長關鍵
社科院藍皮書建議，關鍵是把「穩增長」放在更加重要的位置。2013年應加大積極財政政策的實施力度，適當擴大赤字規模，進一步加大結構性減稅的力度，擴大「營業稅改增值稅」的實施地區和範圍，適當降低增值稅的標準稅率；此外，應積極推動技術創新與制度創新，提高全要素生產率和長期增長潛力。
藍皮書認為，當前中國經濟增長下滑並非是周期性下滑，常規的穩定經濟的宏觀政策很難奏效，如過大的貨幣刺激，將推動「通貨膨脹」，會導致資金加速外流，人民幣貶值預期加強，貨幣刺激政策反而失效，必須採取「非加速通脹」的財政和貨幣政策，配合結構政策才能穩定宏觀預期，消除恐慌，並推動結構調整。
以短期政策計，繼續減息和擴大赤字、減稅都是可行的，但更重要的是盡快推出中國版的資產購買計劃，由中央政府發行特別國債或其他債務，購買城市化過程中，地方政府積累的長期基礎設施投資債務，調整地方政府負債的財務狀況。藍皮書還建議，中長期內中國需要的是結構性改革，核心就是繼續推進市場化改革，改變政府干預經濟要素配置的方式。
唔好介意我引述得較多社科院的觀點，比較悶。但我想講明，若果你要投資在中國股票，又對中國經濟一無所知，其實都只係盲買。我簡單地總結，社科院認為中國經濟下滑不是「周期性」，而是「結構性」，即係比較麻煩，但又唔係無可能搞番好。社科院當然亦無講晒古仔的全部，2008年美國金融海嘯，溫總出國開國際會議時，聽完美國佬警告，太過擔心會爆大鑊，回國後在同年10月推動4萬億投資救市，2009年因救市投放貨幣太多，造成後來猛烈的通脹，要在2011年起大力收水，本來已逐步進入結構性低谷的經濟，更在大力收水中急滑。
內房股反覆向好
中國的問題不止於此，經濟學家話過去20年中國有人口紅利(即人口增長推動經濟增長)，而家隨着人口老化，人口紅利將會消失。但候任國務院總理李克強在十八大後，已提出中國未來仍有「改革紅利」，即係改革本身會大力推動經濟增長。中國經濟向來由出口、投資、內需三頭馬車帶動，歐美日不濟，出口難有大改善，未來還靠另外兩頭馬車。阿爺而家話未來5年10年要大力推動城鎮化，估計有4億人口由農村走向城鎮，這4億人的生活變化，將構成龐大的內在需求。
當然，不能光講長遠，明年開局之年亦唔衰得，唔靠出口靠內需，短期計內需中最大項目反而係汽車和房產，所以阿爺唔能夠打地產打得太死。社科院藍皮書亦都話，房地產調控導致房地產開發投資增速顯著下降，如相關投資增長繼續回落，必將對穩定經濟增長造成不利影響，因此未來一個時期，要加大普通商品住房和各類保障性住房的投資和建設力度，抓好保障性安居工程建設，促進房地產投資恢復平穩較快增長的態勢。
現時內地開始流傳一個「區別對待論」，話阿爺諗緊對民生相關的中小型住宅仍然限制較嚴，因為不想房價太高影響民生，但對較大型住宅可以放開限制，放鬆限購令。雖然未知最後政策如何落實，但我就會睇番好少少內房股，估計佢地會反覆向好。
南方A50較便宜
至於A股又點睇呢？社科院藍皮書分析今年A股市場低迷的原因，認為受4大原因的壓制，第一是宏觀經濟低迷；第二是歐債危機風波迭起；第三是新股擴容腳步不斷加快；第四是股指期貨(等如香港的期指)日漸成熟，導致投資者信心匱乏。藍皮書預測，2013年A股市場將呈現寬幅震盪，上證綜指的運行中樞為2000至2500點(現價是2061點)，存在結構性投資機會。我補充一點，今年信貸本來都不算鬆，投資信心又弱，缺水的狀況明顯，有錢都去放貸而不投入股市。未來阿爺要出大政策，扭轉人們的通縮預期，才可推動A股轉強。
總結一句，明年A股可以睇好，但唔好過份樂觀，內地經濟較艱難，不過我仍然買新班子有能力扭轉乾坤。有朋友問起內地股市當頭跌，點解仲要睇好，點睇唔買吓印度等其他表現較好的新興市場股票，仲要吃中國股市呢條死魚？我就話買魚睇價錢，新鮮魚50元1斤，死魚10元1斤，無人買再減到5元1斤，當差價愈來愈大時，你會發覺死魚平到咁都可以食吓喎，加啲鼓油煎香佢都唔錯呀。
睇好內地A股，就不一定要買最流行的安碩A50基金(2823)，佢上周五收10.16元，但每股資產淨值只有9.46元，股價有高達7.3%溢價，短炒炒佢貪流通量大，若長揸可能買南方A50基金(2822)抵啲，佢資產淨值9.24元，上周五收市價9.6元，溢價只是3.9%，低過安碩A50好多，而且南方A50係直接投資A股實物，穩陣少少。
陸羽仁
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