唐焱 [昔日新聞]
》 外需地產回升 復蘇方能持續(2013/09/12)
外需地產回升 復蘇方能持續
2013年9月12日
【明報專訊】內地近日公布了數個8月份的經濟數據。數據顯示，內地實體經濟增長再次全面超過預期。其中，8月工業增加值同比增長10.4%，超過我們10%的預測，亦高於市場預測均值9.9%。另外，1月至8月固定資產投資累計增速20.3%，同樣超過我們預期的20.1%和市場預測均值20.2%。
8月數據勝預期 基建投資帶動
國企繼續成為經濟加速的火車頭，8月工業增加值同比及環比增速均比7月加快，環比增速有引領經濟加速的勢頭。發電量的快速增長，以及鋼鐵生產的加速，都佐證工業增長值數據不假。內需之中，基建投資一枝獨秀；8月投資構成變化明顯：基建投資加速、地產投資放緩，製造業投資因為基數原因而走高。
政策變化快 基建投資加速難持續
基建投資在政策推動之下明顯加速，是經濟增長的主要動力。根據我們的估算，基建投資同比增速從上月的23%，加速至8月的29%。其中以交通基礎設施投資加速最為明顯。7月以來的幾次國務院會議，都把基建投資作為重要政策方向加以推動。而從投資資金來源的數據來看，基建投資所獲得的資金支持、尤其是信貸資金支持，最近兩個月持續改善，這應該是基建投資增速加快的一個重要原因。不過，從過去的經驗來看，基建投資加速很難持續，因為政策往往見效就會取消。
另一方面，我們也觀察到很有政策含義的中央政府投資項目增速8月降低。雖然這一?速很大程度上源於基數效應，但它也傳遞出一些令人警惕的信號。
製造業投資與消費仍然不慍不火。8月製造業投資同比增速雖然加快，但大部分來自於基數效應，還不能說代表趨勢。社會零售品總額增長雖然小幅超過預期，但加速的主要是食品能源等必需品，並不代表整體消費的走?。
我們對超預期的8月份實體經濟數據做正面解讀，但同時認為，經濟復蘇的持續性尚待確認。工業生產的進一步改善固然值得欣喜，但從需求面數據來看，目前的動能主要來自基建投資。由於刺激基建投資的政策沒有太?持續性，所以導致基建投資也很難形成持續時間很長的大趨勢。從這個角度來看，我們對目前經濟復蘇勢頭能持續多久有些擔憂。
如果未來外需能?接過基建投資的接力棒，又或者地產投資能?明顯走?，經濟復蘇的持續性才能得到保障。
唐焱
中國光大證券(國際)研究部主管
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