即市新聞
28/03/2014 10:57
《品中資－羅國森》內銀股供過於求？
《品中資》經濟學的一個重要理論是供求定律，即是說，供應大於需求，價格就下跌；相反
，需求大於供應，價格就上升。如果將之應用在內銀股身上，這就最明顯不過。
從２００５年６月第一隻內銀股交通銀行(０３３２８)後，連同最近招股的哈爾濱銀行
(０６１３８)，總共已有１３隻內地銀行在香港先後上市了！
而且，最早上市的四大國有商業銀行，以及最大的幾隻股份制商業銀行，隻隻都是龐然大物
，尤其是前四者。誇張一點說，多多資金都會被她們吸了去！
當內銀股的供應愈來愈多的時候，她們的股價又怎能上升呢？正如我在早前的評論中指出，
像騰訊(００７００)這類級數的網絡股只有一千零一隻；所以，投資者要買，就只有買騰訊，
騰訊的股價又怎能不升呢！？
當然，如果內銀股的盈利前景仍然秀麗，她們的股價也應該穩中有升；但最近幾年，內銀股
的不明朗因素愈來愈多，當中包括：利率市場化導致息差收窄、互聯網金融衝擊、地方債、中央
調控樓市、理財產品風險，以及最最重要的宏觀經濟下滑等等。
本周初剛截止認購的哈爾濱銀行，根據我的觀察，基本上完全不能掀起任何認購熱潮，我甚
至可以說，很多投資者根本不知道，又有一隻內銀股準備上市(據稱公開招股部分不足額，而國
際配售也是僅僅足額，但仍會繼續上市計劃)。這也難怪，２００９年後上市的多隻內銀股，幾
乎隻隻跌穿招股價，連四大國有商業銀行之一的農業銀行(０１２８８，下稱農行)，也只能在
招股價上下浮沉！
＊光銀三個月內跌兩成半＊
最新上市的光大銀行(０６８１８)於去年１２月２０日上市，招股價３﹒９８元，昨日(
２７日)該股收報２﹒９４元，短短三個月間，股價下跌超過兩成半。換句話說，上市後仍然有
很多時間和機會買平貨，這又怎能令投資者提起興趣去認購內銀股呢！？
但微妙的是，四大國有商業銀行是目前在港上市的股份中，賺錢最多的四間公司。剛公布業
績的的工商銀行(０１３９８，下稱工行)去年賺２６２６億元(人民幣，下同)，更是全球第
三最賺錢企業；至於農行去年賺１６６３億元，中國銀行(０３９８８)則賺１５６９億元。而
尚未公布２０１３年度業績的建設銀行(００９３９，下稱建行)，２０１２年也賺１９３１億
元，估計去年仍會錄得溫和增長！
＊買四大內銀股收息？＊
吊詭的是，這４隻港股中最賺錢的股票，過去幾年的股價都是跌多升少，令市盈率愈跌愈低
；相反，股息率則愈升愈高，變成所謂５倍市盈率６厘息的怪現象(絕大部分股票的市盈率數字
都應該高於息率數字，但內銀股則相反)。大家都認為，或者以為，內銀股抵買，但原來，再過
一日買更抵！
當然，我必須指出的是，四大內銀股今日的盈利數字雖然仍數以千億計，而且也有增長，但
增幅確實愈縮愈窄，反映內銀股的高增長期已過。更甚者是，萬一一個大浪衝來(我多次強調，
銀行其實是高風險行業，因為她是靠貸款賺息差，一筆金額龐大的壞帳就可能令盈利大幅倒退)
，盈利就可能大幅倒退，甚至虧損！
因此，我在一年多前已經在本欄指出，投資內銀股，最好只集中四大國有商業銀行，且主要
以收息心態視之，不以短期股價上落作為參考指標；此外，也不要只集中買「四大」，避免過度
集中風險。有投資者以為，買齊四大，就等於分散風險，這是大錯特錯呢！
如果調較好這個心態，買一點四大內銀股，其實任何一隻也可以，長遠收息是不錯的，因為
她們的派息能力絕對不用懷疑。
不過，最新消息指出，中央已經決定推出優先股的試點方案，即是內銀股在派息予普通股的
股東前，要先履行派息予優先股的股東。如是的話，無可避免地會影響普通股股東的派息，那麼
，作為內銀股的小股東，我們又應該如何自處呢？下次再續！
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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