唐焱 [昔日新聞]
》 內地全年GDP增長 下調風險升(2014/09/04)
內地全年GDP增長 下調風險升
2014年9月4日
【明報專訊】國家統計局和中國物流與採購聯合會公布，8月製造業採購經理指數(PMI)為51.1，在經歷了7月貨幣、信貸增長放緩，經濟數據下滑和?豐中國PMI低於預期之後，市場對於官方PMI的下調已有心理準備。正如我們近期所預期的那樣，在地產投資低迷，以及基數效應的壓制之下，經濟增長速度果然在第三季放緩。
從今年4月以來，工業品出廠價格指數(PPI)同比數字已經連續回升了4個月，這部分歸功於去年第二季生產價格下跌的低基數效應，但同樣也反映了今年第二季經濟增長的小幅回暖。不過，隨?增長勢頭在第三季重新回落，生產價格預計也會重現跌勢。我們預期，8月份PPI同比數字會從7月的-0.9%下滑至-1.2%，並在9月進一步小幅下滑。考慮到PPI的弱勢，我們將全年PPI預測從之前的-1%下調至-1.2%。
定向政策降融資成本 效果不理想
貨幣政策進入第三季後收緊，是近期經濟增長乏力的重要原因。上月發布的宏觀經濟數據中，大幅低於預期的信貸投放最受關注。我們相信，央行在7月有意推高銀行間市場短期資金價格，進而擾亂了金融機構預期，抑制了他們信貸投放的動力，是信貸低增長的主要原因。進入8月，儘管信貸增長預期會從7月的低位反彈至7000億元人民幣，但仍然不及正常水平8000億元人民幣。
基於近期數據較為疲弱，我們還下調了全年工業增加值、全年投資，以及全年信貸投放的預測。儘管我們目前仍然維持7.5%的全年GDP增長預測不變，但下調的風險已經很大。如果沒有推出有力的穩增長措施，下調GDP增長預測數將無可避免。
在經濟下行壓力再次加大時，偏緊貨幣政策與穩增長大目標之間的矛盾再次突顯。我們相信貨幣當局會採取措施，紓緩實體經濟面臨的融資瓶頸問題。但這些措施是否能夠及時推出，還需進一步觀察。定向貨幣政策支援小微企業，降低融資成本的實際效果不理想。通過貨幣政策進行定向支持本身在理論上就存在瑕疵，難以達到預期效果，但卻是目前狀態下的無奈之選，預計在中期內仍會延續，總量調整暫時押後。紓緩企業融資成本高企的問題，僅靠央行貨幣政策難以實現，各部委後續配合推出的降低融資成本政策更值得關注。
中國光大證券(國際)研究部主管
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