唐焱 [昔日新聞]
》 經濟下行風險續存 政策仍寬鬆(2014/10/23)
經濟下行風險續存 政策仍寬鬆
2014年10月23日
【明報專訊】國家統計局發布9月及第三季經濟數據。2014年第三季國內生產總值同比增長7.3%，環比增長1.9%。前三季GDP同比增長7.4%。9月GDP同比增長7.3%，較上季下滑0.2個百分點，創2009年第一季以來的新低，但這一數值基本符合市場預期。GDP增速回落受投資增長下滑的拖累較多，也存在去年三季度經濟回暖，基數較高的影響。目前中國經濟在長期上處於下行通道，在中期內面臨結構調整的轉型陣痛，短期內存在房地產景氣回落、重工業產能過剩對經濟的抑制，三期疊加，下行風險無疑是存在的，但以第三季的經濟增長表現來看，尚無失速之虞。伴隨貨幣政策放鬆的拉動效應釋放，基數效應的褪去，第四季經濟或能?度過低潮，實現短期的企穩。
第三季月均貿易順差在400億元(人民幣•下同)以上，創歷史新高；滬港通開通在即，不排除有外部投資資金借道貿易方式流入國內的可能，出口增長不具有持續性。投資、消費均出現回落，其中投資下滑更為明顯，拖累經濟增長。放鬆限購政策出台後，10月上半月的房地產銷售有所回暖，但距離實現對經濟的托底仍有很長的距離。年內基建投資增速不會有太高增長，但持續低迷的通脹將打開基建投資的擴張空間，明年初的基建安排值得關注。
就業壓力較預期中緩和
經濟結構上有亮點顯露。產業結構中第三產業比重繼續提高，第二產業中重工、高耗能工業增長弱於高技術產業產值增長。鋼鐵等重工行業受產能過剩壓制，表現較差，但高技術和裝備製造業產值增長遠高於平均增速，隱見轉換趨勢。收入分配格局也有所改善。就業壓力比預期略緩和。李克?在漢堡演講時透露，今年1月至9月，城鎮新增就業超過1000萬人，提前完成全年任務，就業形勢穩定，央行政策刺激的急迫性可能不及預期。
整體而言，第三季GDP同比增長7.3%基本符合預期，穩定了市場上部分對於經濟的過度悲觀看法。三駕馬車中，出口表現較好，投資、消費均在回落。第三季月均貿易順差在400億元以上，創歷史新高，但不排除熱錢借道貿易流入的可能。我們測算出口增速在5%至10%之間是大概率事件，不具有帶動經濟回升的動力，經濟仍在下行通道。有幸的是，經濟結構層面出現積極因素，就業壓力比預期中緩和。我們認為，由於經濟下行、通脹低迷的基本面形勢沒有改變，因此偏寬鬆的政策基調就也不會改變。但短期內，經濟快速回落的悲觀預期被糾偏，就業形勢穩定，政策可能出現一段時間的空窗期，但偏寬鬆的政策基調沒有改變，公開市場維穩流動性的操作年內仍會繼續；預期第四季經濟數據可能在基數效應，以及政策效應的推動下有所企穩。
中國光大證券(國際)研究部主管
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