青心直說：減息避無可避
■筆者認為，內地銀行減息，是避無可避的事實。資料圖片
人民銀行第三季靜悄悄透過中期常備借貸便利機制，向銀行投放了7,690億元人民幣，即相當於降準75點子。人行這個舉動既可以理解為限時性降準，亦是一種由央行向銀行體系進行的re-lending，簡言之，結果就是央行負債表會增加，那管有沒有買債，都根本就是一個QE。
外國無論買債或央行用其他形式增加銀行體系流動性，推低市場利率往往都可成功推低貸款利率，比例雖不是1︰1。但觀乎內地今年以來，七日期回購利率跌了大約200點子，第三季亦降了約20點子，但整體市場貸款利率，6月大約7.26厘，8月已升至7.44厘，9月按月雖微降，但仍高達7.33厘，較第三季初還要高。
貸款息拒絕下跌
經歷逾七千多億元的定向投放，三個月內借貸成本反而平均高了16點子，換句說話，定向寬鬆是失敗，即使全面降準，作用亦成疑。市場資金成本下降，未能傳導至用家受惠的貸款市場，是基於結構性問題，而非流動性問題。首先，內地銀行仍然受制於貸款額度指導及貸存比限制，市場資金就算鬆動都未必代表銀行有條件借貸。貸款比的限制，乃建基於銀行的存款多少，因為有股市上升及理財產品競爭的威脅，銀行不可能減存款利率以降低資金成本，從而提供相對低息貸款，反而要的是再用高息爭取多一點存款，試問，貸款息率又怎會跌呢？而到最後，當企業本身經營轉差、風險上升，銀行亦沒有可能提供低息貸款。
市場利率下跌，而貸款利率不跌，某程度上是一個惡性循環。首先，人行以為流動性不足，故繼續用巧立名目的方式，提升流動性，結果是市場更加混亂。監管當局亦以為商業銀行不合作，在政策上容易做成更大風險。還有一點很重要的是，同業拆借利率下降，沒有推高貸款成本，但令債券利率下降，於是更多企業就會有誘因，跑去做發債集資，有的是為再融資，有的是為業務需要。債券供應大增，但在中國的債券市場，因規模只是相當於國民生產總值五成，深度及吸納量都有待發展，結果新增債券上升，最後反而是傳導回拆息市場，令拆息上升，人行的定向政策，到頭來極可能是零和遊戲。內地很抗拒減息，但貸款成本仍處7厘以上，較名義經濟增長高，減息已是避無可避。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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