即市新聞
29/05/2015 10:40
《談國論企－黎偉成》謠傳定向正回購因與人行降準減息政策背馳
《談國論企》有外資媒體憶測中國人民銀行會採取定向正回購行動，成為上海及深圳股市急
走低的其中壓力，需要指出者為：從人行先於（ｉ）４月下旬對存款類金融機構有針對性地實施
定向降準，
再於（ｉｉ）約三個星期後降低金融機構的存、貸款基準利率，目標明顯是要增加銀
行同業的流動性和降低資金成本的最新貨幣政策措施剖析，外媒之說與人行貨幣政策背馳，乃謠
傳居多，唯是深、滬二市近期累計升幅可觀，「借勢」整固，難免也！
＊政府力求充裕資金低息多向挺經濟支持巨企走出去＊
先從（一）定義上剖析，「定向正回購」最是重要之處，為（１）「正回購」，屬央行慣用
的維持公開市場秩序的其中重要行動或手段，而人行一直以來主要向一級交易商賣出有價證券，
並在約定的日期買回該項有價證券，並利用此一操作達到從市場回籠資金的效果，和此舉的運作
成本比透過央行票據渠道回籠的做法相對便宜，所達致的鎖定資金效果亦較強；（２）以「定向
」發行「正回購」，則為對準經選擺或批准者採取相關政策性措施。
更是重要者，為（３）人行過去的「正回購」的操作，以７天居多，即使每星期到期時再滾
動操作，也都是屬於十分短線和據此作持續性的短線資金回籠行為，對短息會造成一定程度的壓
力，也許幹擾到中、長期的息率走向。
問題是，人行是絕對沒有逼切需要在現階段作出「資金回籠」，並可自（二）貨幣政策和相
關措施印證此言非虛：（Ｉ）人行先於４月２０日起普降存款類金融機構人民幣存款準備金率，
重點在於（ｉ）有針對性地實施定向降準施，支持實體經濟特別是亟需扶持的環節，（ｉｉ）增
大銀行同業市場的流動性，則鼓勵以商業銀行為主的金融機構更積極的提共信貸，顯央行十分重
視以傳統信貸力挺經濟，和（ｉｉｉ）進一步落實國務院力求之「規範同業、信托、理財委托貸
款等業務，清理不必要資金「通道」、「過橋」環節」的政策，完善健全金融業融資信貸結構。
再結合（ＩＩ）人行很快便在約三個星期之後的５月１１日起，又降低金融機構的存、貸款基準
利率，促各類貸款融資的資金成本，此兩項以穩健為基調的貨幣政策新措施，充分顯示人行相當
積極支持實體經濟特別是亟需扶持的環節。估計此會是受到中國出口於４月份續跌和居民消費價
格ＣＰＩ指數保持溫和提升所造成的衍生影響，以減低經濟下行的壓力。
資金充裕加上低息環境，配合（ＩＩＩ）國務院於５月６日的常務會議議決，以企業提質增
效、實現優進優出為基調，部署推進國際產能和裝備製造合作，以擴大開放促發展升級，並聚焦
於鐵路、電力、通信、建材、工程機械等具有比較的領域，打造高水平開放型經濟。國務院更為
讓國企民營配合和參與「一帶一路」，有利於沿線國家發展業務、加強投資。
流動性保持相對充裕和資金成本較低，有利止住國內生產總值ＧＤＰ於一季度同比增長放緩
至７％的情況，和支持政府之「一帶一路」的最新政經政策。
＊滬深股市累計升幅可觀隨時受傳言拖累＊
尤其是（三）以美、歐為主的環球經濟現況還是存在很不少的不明確因素困擾，特別是美國
，新數據顯星條旗底下的就業、消費等經濟反覆，使聯邦儲備局的開始重新上調利率的政策性重
大轉化行動一延再延，和量化寬鬆ＱＥ三期凡多年的異常可觀流動性回籠更得延後，故中國在經
濟下行壓力未減的環境底下不易貿易獨自作出「資金回籠」之舉。
謠傳使滬綜指於２０１５年５月２８日先創５２２２點高位後，迅即回落３３６﹒９６點和
收盤４８３８﹒５３，加上二市的Ａ股創下２﹒４萬億元人民幣的歷史高成交額，似在一定程度
意味滬、深股市在出現相當可觀的累計升幅，境外、內該有越來越多不專業、不合規律甚至沒有
基本常識的種種傳言或謠言，加大股市的下行壓力。
但市場傳言有券商提升「兩融」業務的保證金，反屬可以接受之說，理由為滬、深二市今年
累計升幅實在相當可觀，券商所提供的（Ａ）融資（港稱：「孖展」）所作出的槓桿比例和相關
風險，會愈來愈大，不及時作出調控，很可能使借錢者和提供資金者面對日益沉重的損失壓力，
提升融資保證金很有需要。
（Ｂ）融券，即借貨沽空，反而有可能成為市場回落一個十分重要的對沖工具。融券現時於
「兩融」所佔比例約５％，很有需要強化之。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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