談財經 - 胡孟青
萬科的始料不及
2016年06月30日
萬科A股仍停牌。(資料圖片)
萬科A股自去年12月18日停牌，半年已過，一直未有復牌。公司早前強調，7月初一定會恢復買賣，但觀乎任何上市企業，任何一宗重大重組，要用上7個月時間停牌處理，實在難以令投資者接受。
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有將A股納入新興市場指數，撇除資金流向及自由調配等大問題，中證監原本火速回應投資者對長期停牌的關注。偏偏一隻萬科，監管機構的努力某程度是功虧一簣，再次反映在企業管治大問題上，監管即使從嚴，企業管理的好與壞，市場質素的高與低，由始至終，是由上市公司本身定奪。
萬科A股、H股，本應是一模一樣，前者續停牌，後者卻續交易，完全說不過去，這對指數公司、追蹤A股的基金及只有萬科A股的投資者一概不公平，若幹年後，內地上市企業史自有記載，隨時成為一宗大笑話。
因要抵擋寶能系狙擊，萬科千思萬想終用重組做理由、因寶能只持萬科A股，故公司只將A股暫停買賣。萬科公布引入深圳市地鐵，兩幅土地的交易，大幅發行28億股支付，令深圳地鐵成單一大股東，數字上比寶能的19%持股量還要高。老實說，一個頗簡單，擺明用注資為名、大幅攤薄為實的交易，香港屢見不鮮，長達半年以上停牌處理，動機耐人尋味。或者萬科心想用長期停牌將寶能靠槓桿購入的萬科股份大逼倉，殊不知寶能未見異樣，反過來惹來另一大股東華潤疑似聯手寶能力抗王石。
王石將注入深圳地鐵的兩幅土地，說成為天上有、地下無的絕佳資產，但深圳樓市過熱，早令很多外資機構大戶關注，萬科等同將整間公司押注於深圳樓市。更甚是，王石以為用深圳地鐵對抗寶能夠號召，但作為國務院屬下中央央企的華潤，豈會甘心於被一間地方央企大幅攤薄持股。內地企業行動及併購從來講對等，不然中銀香港(2388)賣南商，早就考慮售予率先表態有意收購的越秀企業吧。從這角度看，王石確實能力太備受高估了。或王石本人亦無可奈何，夾在央企及新晉民資之間打交道，涉及的政治及派系隨時比重組複雜十倍。
萬科的重組忽略華潤之餘，持6.2%股權的安邦至今未表態，但以萬科每股15.8元人民幣向深圳地鐵增發股份，作價似乎較安邦在市場平均買入價低得多，在商言商，安邦亦會拒絕。寶能及華潤先後表態反對，萬科重組方案不予通過機會極大，王石輸掉的不止是其聲譽及個人在萬科的控制能力，還賠上外界對內地企業印象。在事件前，萬科管理備受推許，但管理及管治原來是天淵之別，也許錯的是一開始市場視寶能為洪水猛獸，將雙方討價還價的大門近乎徹底封上。
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