【利財筆記】中港收購恐損手 拆領展頻托價之迷 （林本利）
上期提到，林Sir研究了領展（00823）近10年年報，發現該公司2007年起推出為期10年的股份獎勵計劃，領展管理層的薪酬自此與股價表現掛鈎。 管理層若是精明能幹，當然值得獎勵，但林Sir回顧領展近年在中港收購，統統有摸頂之嫌
，未必能帶來合理回報。他質疑行政總裁王國龍去年薪酬達3500萬元，與領展業績不相稱，他懷疑領展過去兩年花30多億元回購股票，屬人為托高股價，當中原因包括管理層決策失誤轉移視線。（拆解領展系列，二之二）
特首梁振英早前炮轟領展，認為領展有獨特社會責任，遭領展反駁指「不應將社會福利及社會責任混淆」。林Sir笑說，領展不是社會福利機構，實際上已淪為「私 人福利機構」。上期提到領展在2007年起推出股份獎勵計劃，連獨立非執行董事也獲分基金單位，多年來已向一眾管理層輸送近2億元。
摸頂投資 決策失誤
林Sir更發現，自王國龍出任領展行政總裁，董事酬金「三級跳」。前任行政總裁蘇慶和2007年離任，該年酬金為687萬元；王國龍在2015年的酬金達 4,035萬元，2016年稍為「收歛」亦有3,498萬元。打理領展1,200多億元市值的王國龍，其薪酬遠超大公司如港鐵公司（00066）及長實地產（01113）管理層；例如港鐵市值達2,500億元，行政總裁梁國權去年度薪酬為1,410萬元，長地執行董事、「樓神」趙國雄則袋2,644萬元。
究竟王國龍的表現是否值這豐厚人工？林Sir回顧領展近年本港收購，如去年初夥拍南豐投得觀塘商業地皮等，今年2月買入旺角工業貿易署大廈，均有摸頂投資之 嫌。至於去年7月收購瑞安房地產（00272）的上海商廈，以及去年初買入的北京商場，更是在高位買人幣。而且瑞安近期發盈警，物業重估收益跌八成，兌虧損3億多元人民幣，接貨的領展同樣堪憂。林Sir批評王國龍：「這眼光怎值4,000萬元薪酬？瑞安實要多謝他！」
他續說，領展截至今年3月底的業績，較去年多賺逾一成，但扣除其113億元物業重估收益，以及出售商場套現的3億元，實際租金收入只有40多億元。
領展香港零售物業估值升6.7%、停車場估值更升14.7%。但另一邊廂，九倉（00004）今年上半年物業重估收益跌逾八成，而港鐵則跌96%，投資物業只升值4,800萬元。林Sir認為，去年3月至今年3月零售物業價格下跌，領展重估收益仍大幅上升，並不合理。因此林Sir對領展存有戒心，已盡沽持 股。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com
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