立論：投資要懂兵不厭詐
■金融市場有如戰場，投資者必須明白兵不厭詐的道理。 資料圖片
周一上海B股在極小成交之下急挫，原因不明。金融市場有如戰場，投資者必須明白兵不厭詐的道理。周一午後B股「無情情」急跌，拖低港股午市表現，未知是否有心人用最高成本效益的方法，震走部份對後市信念不夠堅定
的投資者。若從港股的表現看，上述可能性不低。
不同投資者對後市持不同看法，是正常不過的事。最近便有技術派好友認定後市將出現一個比較深的調整，好言相勸做好防風措施。若單從指數自2月中以來的表現看，由低位計恒指至上月底確實曾經累積了超過6,000點的升幅，數字上足夠形成一個短期的頂部。
然而，在評估市況高低的時候，指數的表現只是眾多參考指標之一。其他值得參考的指標，尚有港股每日的成交量、市場上升與下降股份數量，以及所有上市股份處於上升軌或下降軌的比率等等。年初至今指數的升幅其實集中於少數權重股份，整體上升與下跌的股份數量相若，至於港股的成交金額，每日亦只得數百億港元，距離過熱的水平仍然很遠。種種跡象顯示，目前港股仍然處於沉悶待變的格局。
內地經濟逐步好轉
最近大陸的種種宏觀經濟指標，均顯示經濟有逐步好轉的跡象，當中包括最新的全國發電量按年升幅見底回升，生產物價指數亦於9月份歷史性首次重上正數水平，顯示國內的生產物價通縮壓力逐減，而這對企業的定價能力，以至提升企業的毛利水平，有莫大的幫助。最近的新聞亦顯示深港通應該已接近準備就緒，本月至今的市況回落，似乎是為今年底或明年上半年進一步好轉的市況做準備。
除了製造業之外，有留意國內電訊市場發展的讀者，亦可能已發現，中國流動電話市場上的客戶每月平均消費（ARPU），自去年下半年見底後，今年上半年已開始逐步回升。當中，多年來表現最差的中國聯通（762），周二下午收市後宣佈「盈警」，預期今年首三季盈利將按年急挫81%至15.88億人民幣，惟與去年下半年經常性虧損33.63億人民幣相比，經營溢利已見按半年度大幅改善。
年初至今，聯通的總移動電話客戶人數，較去年底增長3.9%，以年率計按年上升5.2%，扭轉去年移動用戶連續多月下降的勢頭。當中，截至九月底止，ARPU較高的4G用戶人數已累積至8,890萬戶，較去年底急升168%（4475萬戶）。假如上述趨勢持續，預期下半年及明年的經營溢利，將持續錄得改善。
國際投資者習慣用EV/EBITDA計算電訊股的估值。依此準則，目前中國三大電訊商的估值，差不多是全球電訊股中最便宜的。其中質較較佳的中移動（941），預測2017年EV/EBITDA大約5倍，而質素較差的聯通，EV/EBITDA只有4倍左右。相對全球主要電訊商的7至8倍，存在頗大的估值上調空間。
作者客戶持有聯通及中移動股份
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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