勝向敗中求 - 黃國英
局部牛市
2016年10月24日
美股走勢呈兩極化。(資料圖片)
本月處悶戰，好倉淡倉同樣都是有贏有輸，組合沒有特別上落。營營役役，和完全休戰結果差不多，而且最正路的大熱科網股跑出，卻被其他持倉抵銷，是相當沮喪的事。市場指數走勢根本也是浮浮沉沉，自己並
非特別差，只是被枉費心機和失諸交臂等感覺所纏繞。這種日子一定要刻意提醒自己要小心，會很容易鬆懈，變得心急而失去紀律。
今年對沖基金普遍跑輸大市，主要有兩個理由。第一是股市仍處慢牛階段，指數基金只攻不守，沒有對沖成本亦不會有任何情緒，像目前膠著狀態很易令基金經理自亂陣腳。第二是資金流向上有優勢，投資者放棄主動型基金，幫襯指數基金已是主流，在良性循環效應之下，令市場指數有支持，相反中小型股整體欠缺資金流入，長期只是塘水滾塘魚，一味乾炒牛河，只會有少數可以突圍。
加息預期升溫，美元走強，甚至美國大選結果的預期，已經令美股走勢進一步兩極化。由於上升的股份數目太少，外強中乾的感覺愈來愈強烈。目前最重要的工作，是判斷這種一個打十個形式的升浪還是會繼續落去，還是終極調整終於是時候來臨。自己比較傾向於前者，畢竟時代不同，新經濟贏家實力太勁，的確可以頂得住市場指數，加上資金看來依然充裕，繼續流入指數基金，亦會有利巿場指數的後市表現。
策略上應要放膽減少用指數對沖，改為以股份行動，最好用認沽期權作保險，直接造淡的話盡量速戰速決，去減低防守成本上的消耗。至於選股範圍則進一步收窄，並非一味跟紅頂白，奉行相反理論，趁低吸納部分弱勢股份亦可以，只是不能夠太雜，最好集中在主要指數的成分股，二三綫成功率太低，就算是筆者亦沒有把握，何必刻意捨易取難。
目前的狀況是過去幾年走勢的延續，只不過是兩極化的程度更加誇張。大部分人覺得爆煲無可避免，是因為過去經驗而患有股災恐懼症，手上少貨亦樂得見股市大跌，可是資產價格不會無緣無故大跌，市場心理必然要出現關鍵變化，暫時看不到，便無謂超前預期。反而在現實商業世界中，少數公司賺走絕大部分利潤的情況愈來愈離譜，一小撮股票頂起市場指數，根本是相當合理，所以依然應該用這種局部牛市的預期來作為操作上的大前提。
作者為豐盛金融資產管理董事。
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