點石成金 - 石鏡泉 2016年12月29日
人仔破7
預期為防資本外流加劇，中央在2017年將加強資本控制。（中新社）
【晴報專欄】人仔逼近7，不少人都熱議阿爺會不會守7，答案是：應不會，那麼又如何，天冧？
《新華社》在12月22日報道：如何看待人民幣滙率「緊貼」7、外滙儲備「逼近」3萬億美元？—人民銀行、外滙局相關人士來解惑。
中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿表示，美元未來走勢不會是單方向的，一旦市場發現過去的預期過於樂觀，美元指數就有可能出現調整，其他貨幣對美元就會升值。
在馬駿看來，最近美元快速走強、包括人民幣在內的許多國家滙率對美元貶值，主要是市場預期變化所致，但這些預期可能過於樂觀。
貶值非單一因素 太樂觀引危機
業內人士表示，美元大幅升值、美國國債收益率對於美國實體經濟，尤其對出口產生緊縮效應；最近美國企業債發行利率、住房按揭利率大幅上升，美國的大規模減稅和基建計劃能否實現也未可知。
自今年一季度以來，人民幣採用了「收盤價+一籃子」的中間價定價機制。「這個公式為人民幣波動提供了足夠的彈性，會導致雙向波動。」馬駿表示，最近幾個月來人民幣滙率的雙向波動比以前大，在具體操作中央行已經綜合考量到兼顧滙率彈性和穩定性。
「最近，我們加大了正面引導預期的力度。11月初以來，人民幣一籃子滙率還是略有升值的。」馬駿說，「從我國經濟基本面來看，11月PMI繼續上升，民間投資已經開始觸底反彈，出口增速轉負為正。我們有信心在增加滙率彈性的基礎上，保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定。」
11月末，我國外滙儲備規模為30,516億美元，較10月末下降691億美元，刷新今年1月以來最大降幅。外滙儲備正逼近3萬億美元，引發不少市場人士擔憂。
外滙局相關人士認為，近期引發外滙儲備下降的主要因素有央行向市場提供流動性以及估值效應，如外滙儲備中歐元、日圓等非美貨幣貶值。「目前來看，3萬億美元的外滙儲備是充裕的，處於合理穩定區間。不是說一旦外滙儲備降到3萬億美元以下，危機就會到來。」
有消息稱，中國10月大幅減持413億美元的美國國債，持債總額降至1.1157萬億美元，創下近年來新低。
創造有利條件 吸納境外資金
對此，外滙局相關人士介紹，美國國債在國際金融市場是重要的投資標的，各國央行都會從評級到市場深度，再到流動性、風險特性等方面綜合考慮投資標的。「當然，央行也會通過近期美國加息、美國國債收益率曲綫等方面微觀考量，對美國國債投資進行戰術性動態調整。」
馬駿亦表示，在未來一段時間，央行將協調相關部門，允許和引導境外投資者進入境內外滙衍生品和利率衍生品市場進行交易，以對沖利率和滙率風險；進一步明確對滙出投資本金和收益的規則以及對投資收益和利息收入的稅收政策；探索通過境內外基礎設施合作，延長交易時間、減少境外投資者重復開戶負擔等，提升交易便利性，進一步擴大實際參與銀行間債券市場投資的境外機構投資者範圍。
馬駿表示，通過上述舉措，可以提升境外機構投資於中國銀行間債券市場的便利性，為主要國際債券指數編製機構，將人民幣債券納入相關指數創造條件，從而引導更多境外資金進入中國債市。
德意志銀行的調研顯示，如果中國債券被納入全球債券指數，未來五年內會有7,000億美元至8,000億美元的新外資流入中國債市。一些市場人士估計，為數可觀的資金投入中國債市，或將支持人民幣滙率的基本穩定。
以上，是官方的回應，然市場擔心的是：破7之後，還會破7.5、破8、破9？
清華大學經管學院教授李稻葵近日表示，要嚴防人民幣跌幅超過5％,7.35元是人民幣兌美元明年的底綫。
加強資本管制 減輕外流壓力
人民幣上月出現較大幅度的下降，中間價兌換美元當月貶值超過1,000個基點，此外上月銀行代客結售匯逆差規模，及外滙佔款環比降幅均有較大規模的擴大，跨境資金外流壓力已進一步增大。
對於資金外流問題，李稻葵日前在接受採訪時表示，現在只有嚴格限制資金外流，由此控制貶值趨勢，要嚴防人民幣兌美元滙率跌幅超過5％，盡力保持穩定，這是明年的硬仗，「一旦超過5％，後果不堪設想」。
他相信，7.35元是個臨界點，明年一定不能突破，現在光靠外儲救火救不及，根本之策還是通過嚴格的資金流動的控制來逆轉趨勢。
聽好了，是；嚴格的資金流動控制，目的是要保持中國的外儲在安全底綫，這不是3萬億，而是2.6萬億/2萬億。
許多分析師採用國際貨幣基金組織（IMF），關於外儲充足率的評估方法，來測算中國外儲的警戒綫。中金公司在本周報告中指出，只要外儲保持在2.6萬億美元以上，中國足以應對貿易、償債等正常對外支付需要，不會構成國際收支安全的威脅。
中金對警戒綫的測算，與加拿大皇家銀行今年1月報告中估算的2.7萬億美元相當。西班牙對外銀行駐香港首席亞洲經濟學家夏樂認為，中國外儲的安全底綫在2萬億美元。
「按照目前的態勢，2018年會跌到這個水平，因此中國將進一步加強資本管制。」他在接受採訪時表示。
外儲跌破3萬億 形成心理衝擊
中金公司分析師余向榮和梁紅在報告中預測，外儲跌破3萬億將形成「心理衝擊」，疊加個人換匯的集中增加，可能給市場帶來一定的壓力。他們認為中國會繼續執行「寬進嚴出」的外滙管理措施，包括收緊大型直接投資項目的用匯審批、加強貿易相關外滙交易的背景核查等。
中金稱，中國還會保持國內資本市場平穩運行，尤其避免近期債市風波釀成更大的風險點，導致更多外流；必要時會加強個人換匯管理，但應不會臨時調整換匯額度，否則會令市場恐慌。
荷蘭國際集團預測，基於中國央行維穩人民幣滙率的措施：在2017年一季度人民幣將貶值至7.20，但截止到2017年底人民幣將回升至6.80。
荷蘭國際集團此預期能否成真，要看美元上升壓力會否在下半年消退，亦要看特朗普會將中美貿易戰拉打到甚麼程度，兩者均不好預測的。
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