內銀政策風險增長遠正面
2017年01月17日
近日有海外媒體報道，中國外匯管理局要求內地銀行，不可對外公佈當局限制資金外流的指令，並禁止分析員發表唱淡人民幣的言論。短期內，內銀股相關的政策風險可能會上升。特別是，過去一年，人民幣跌幅較為顯著，並已累積了4%。所以，我們預期人民銀行
，除了會有穩定人民幣匯價的措施外，還可能會考慮推出新措施，去防範金融體系的潛在風險。相關政策，短期可能對內銀股有負面影響，但新措施同時會拉高債券孳息率，並改善內銀的資產質素，長線有助行業健康發展。
為了降低金融體系潛在風險，人民銀行有機會調高存貸利率浮動區間。最大的影響，是人民銀行借給內地商業和零售銀行，所收取的利率，可能會提高，變相增加了內地銀行的資金成本，目的是希望降低過度借貸。有投資者擔心，調高利率，特別會打擊到存款基礎較弱的內地中小型銀行。他們或會面對資金緊張和成本上升，使股價受壓。情況就好像2013年下半年時相似。當時，中小型銀行的股價急跌，當中民生銀行股價跌幅達到8.6%。
股價短期或波動
但我們認為，內銀現時的處境，跟2013年的情況不同，現時資金緊張的情況，可能會較2013年輕微。因為2013年，高槓桿借貸的情況，是普遍性。現時中國高槓桿借貸情況，規模小於2013年，只是較集中於金融機構。2013年時，M2廣義貨幣供應按年增長達到16%，高於全年目標的13%。但是，2016年第三季，M2廣義貨幣供應，按年增長，不但少於2013年時的16%，還低於2016年的全年目標13%，只有11.5%。
整體而言，短期內銀股，要面對人行調高存貸利率浮動區間的挑戰，可能令股價波動。但其實，調高存貸利率浮動區間的同時，巿場的債券孳息率很大機會跟隨向上，利好內地銀行的淨利息收入和定息投資組合的回報，對日後內銀股的盈利及股價或有利好作用。情況就跟現時美國國債孳息率上升，利好美國金融股股價的情況相似。政策上，如果內地企業成功減低槓桿比例，內銀的不良資產風險便有機會減少，有助內銀行業，長遠的股值可望向上重估。
揀選短年期貸款
至於選股方面，在預期市場的資金有機會較為緊張，投資者除了留意內銀股的盈利表現外，更重要的是留意銀行的資金充裕度及融資成本。另外，如果銀行的貸款組合，所涉及的貸款年期相對較短，銀行或更能受惠於市場利率上升的周期，所以投資者可揀選有較多短年期貸款的內銀股。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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