大摩賭升幅擴散至落後股
2017年11月27日
港股上周四跟內地股市下插之後，上周五反彈，升158點，收29866點，在三萬點前繼續有阻力。正路計，港股一度升上三萬點之後，應該要回一回，略為修整後才會繼續前進，短期仍有些少壓力。
由於大市底質很好，券商均睇得很牛，例如大摩繼續睇好股王騰訊(700) ，由原來
目標價420元，調升14%至480元，仲話最牛的估值是去到628元。
騰訊上周五略為回吐0.9%，收415.8元，騰訊升極都有，很快已升到大摩的目標，所以大摩順勢調高目標價至480元，還順便整個620元「最牛價」大家歎一下。由於騰訊股價走勢強勁，大摩繼續睇好，一點也不出奇。
轉行敲冷 叫買建行
然而，大摩另一個建議，反而更加引人注意。她看好內銀股，預料明年淨息差、淨利潤趨勢會改善，內銀資產質素正在穩定好轉當中。大摩把建行(939) 目標價提升至9.2元。建行上周五收7.01元，升1.6%。摩睇好內銀，其他內銀亦上升，其中招行(3968) 升了2.2%。
大摩是一個聰明的券商，她的建議反映了兩種策略。第一，是順着趨勢，見好睇好，這就是他對騰訊的建議；第二是睇好騰訊之餘，不忘提出騰訊的升幅已巨大，提議買內銀，這是追落後的策略。股市上升，通常先升強勢股。這一浪的強勢股是騰訊，再加一隻平保(2318) ，平保上周五大幅反彈，升3.5%，收83.75元。當強勢股愈升愈高的時候，再去買的話，風險就會增加。如果大市趨勢維持不跌，炒作資金會由強勢股轉去一些相對弱勢的股份，像建行這些派息派到4.4厘的股份，股價在這種市道，明顯偏低，大摩就建議大家買建行。換言之，除非你不相信大市會繼續上升，相信的話，就要揀究竟一路高追強勢股，還是改去追一些落後股份。
科技股票 似比特幣
我們一班中環茶友聚會，談到如今大市升勢，當中有點爭拗，究竟像騰訊這種的升勢會否擴散到落後股。我認為今次環球股市的上升集中在科技股，其中原因是科技股既增長得快，也是概念股。我們睇銀行盈利上升，例如息差擴闊，可以升多少，怎樣都有數得計。但科技股，無論是美國五大科技股或者中國的四大科技股，由於行業有壟斷性，生意亦擴散到不同的領域，可以說是條數很難計得清。講得難聽一點就是條數可以任你噏，例如騰訊，你說它值400元又得，600元又得，甚至800元都得。
我覺得大家可能沒有留意，那些電子貨幣，例如比特幣和以太幣，都升得好得人驚，例如以太幣今年以來就升了50倍！這些東西的上升都有共通背景，就是「無得估」。電子貨幣炒作概念是實體貨幣的失效，當實體貨幣濫發，價值下跌時，電子貨幣價值就會上升。理論上，如果全球央行停止濫發貨幣，不再量寬，大幅提高利息，這些電子貨幣的炒作潮就會爆破。當環球央行繼續放水，電子貨幣概念繼而存在，會炒到幾高，沒有人知道。科技股也好，電子貨幣也罷，都是在炒作一個「無得估」的概念。在這種環境下，那些「估得到」的東西，就很難大力炒作。結果是令到資金高度集中在一些「無得估」的行業或者商品上。
有位茶友則提出一個理論，話投資市場點炒都好，都逃不出基本的運作規律，以股市為例，當一隻股份炒到天價的時候，由於需要再炒上去的資金愈來愈大，難度開始增高，那些聰明錢就走去炒作其他比較落後的領域。我們判斷牛市是否進入了最後階段，一個標準就是股市已經雞犬皆升，由領先行業炒到落後行業，所有股份都炒得很癲，連一些很差的股份類別，例如「藍燈籠股」都炒得很高的時候，股市才會爆破。
現時的股市，主要聚焦在炒科技股，大部份的其他股份，根本沒有大動作，例如建行雖然升上近期高位，才只是7元，以基本因素看，仍是一個很低的水平，當然你也可以說是低增長行業的合理水平。所以這位茶友認為，股市如果按傳統規律炒作，應該有一定的擴散性。炒完一個類別，會擴散到另一個類別。我覺得他這種講法有其道理，我估大摩也是基於這個估計，所以才會推介內銀股。
長短息差 大幅收窄
科技股以外其他類別股份升不升，除了今次股市升浪與以往的升浪不同之外，當中也會隱含了一些對基本因素的評估，就是市場仍然不看好中長線環球經濟的發展。你看美國長短期利息差的所謂孳息率曲線，愈走愈平，再看近幾十年美國經濟(GDP)增長與息差的關係，就會發現差息(美國10年期和2年期國債的息差)其實可以看成是GDP走勢的領先指標。1985年底，美國息差由高位一路下滑至1989年初底位，而美GDP增長則由二年後即1988年初開始下滑，一直跌了三年，至1992年初才見底回升；另一波是由1993年，息差一路下滑至2001年1月，而GDP增長亦於差不多時間開始下跌，至2002年中觸底反彈；第三波的2004年至2007年，而GDP增長率亦由2004年開始回落，跌至2010年的谷底。最近一浪的長短息差下滑由2015年展開，今年3月中，息差還有123基點，上周五，10年期孳息率收2.34厘，而2年期收1.748厘，息差只有59基點，跌至10年以來最低。
其實，炒作浪潮集中在科技股等少數股份，不炒傳統銀行股，背後原因也與長短息收窄的原因一致。就是市場不看好以美國為主的環球經濟有根本性的改善。銀行業是傳統行業，利潤也很受息差影響。如果聯儲局加息不能夠持續，市場上長息又呆滯，長年期借貸也無肉，息差便不能拉闊，不利銀行業，投資者也就不投資銀行股。
我的結論是如果牛市可以持續，炒科技股熱潮會大量擴散到其他行業的話，意味着目前市場對經濟的看法是錯了，以美國為首的環球經濟增長是可以持續下去的(當然有可能睇錯)，儲局會繼續不斷加息。這樣的話，牛市就不會斷纜，股份升勢也會由估不到盈利前景的科技股，擴散到估得到盈利的傳統股份，特別是銀行股。
第一信用 中招停牌
另一件值得注意的事情是第一信用(8215) ，遭證監會勒令停牌。市場傳聞是與2015年集資用途及數宗問題貸款有關。第一信用主席冼國林回應媒體追問時說事件與上市無關，「係我地出啲廣告嘅時候，個內容有啲誤會。」第一信用係股壇長毛David Webb點名的「50隻不能買的港股」的其中之一。港股早前發生「粉塵大爆炸」，很多股份急跌，第一信用是其一，由當時的0.5元急插至0.1元，今次更被停牌。
雖然冼國林聲言無事，但被證監會以證券條例8.1勒令停牌的公司，很多都長期不能復牌。證監會法規執行部執行董事魏建新表示，留意到有由公司網絡組成的「邪惡集團」，利用監管的盲點操控市場。聞說證監已經啟動史上最大規模搜索，並動員136人調查。
打擊妖股 絕對無壞
市場上存在很多妖股，她們互相持股，股權高度集中，很多時上司都是為了「啤殼」，有時會炒高一浸，吸引散戶入股之後，就馬上散貨，再用連番大比例供款，變相迫走散戶，收乾股份之後再賣殼，搞到散戶損手爛腳。近期港交所正在做的諮詢，就是如何對付這類股份，其中的一個建議是發行新股交易的攤薄比例不能夠超過25%。雖然市場很反對，但無論是港交所或者證監會，似乎還是會做多些事情，去對付這些妖股。
妖股之所以能夠吸引到散戶，主要原因是可以炒高。例如現時很多創業板股，無厘頭一上市就炒高幾成，甚至幾倍。散戶只相信眼見的東西，見到股份大升，又聽到有人唱好，根本不會理會那些股份是做甚麼生意的，也不理會是否股權高度集中，合埋眼就走去買。結果用五萬、十萬元去買，只能夠拿回一、兩千元。
香港作為一個金融中心，卻容許一些人這樣胡亂搵食，監管機構的確有很大的責任。很多人說「水清則無魚」，香港的水有時又的確太濁。由於妖股當道，很多正正常常做生意的股份，即使盈利按年上升，也沒有甚麼人理，沒有人吼，這樣的股市，其實很不健康。政府加強監管，打掉一些妖股，令到那些生意做得好的二、三線股，慢慢可以吸引到散戶的注意力，也是一件好事。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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