癲得多會慣
2018年07月23日
港股上周五跟隨內地股市回升，恒指上升213點，升幅0.8%，遠遠不及上證指數升2.1%。內地股市上周五大升，推力主要來自銀行股，A股銀行股指數勁升4.4%。
中國銀保監會上周五發佈《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》，其中
包括公募基金可以投資「非標資產」(即沒有在銀行之間交易所買賣的債權資產)，同時降低公募基金入場門檻，單隻公募理財產品由目前的五萬元人民幣，降至一萬元。
隨後中國證監會於周六晚間發佈《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(徵求意見稿)》，也是對應銀行放寬資產管理業務。
理財新規定和兩個文件相對於資產管理新規要求放鬆，一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力。
阿爺放寬理財業務
阿爺放寬銀行理財業務，上周五內地銀行股急彈，招行A股急升6.8%，香港內銀股也有跟升，招行H股(3968) 升4.2%，至28.8元，雖然也升得很急，但仍未跟得上A股升幅。內地擺明因為中美貿易戰令股市大跌，所以放寬相關投資及理財產品規定，催谷股市回升。
同樣人民幣匯價亦由低位反彈，上周五早上人民幣曾急速下插，一度跌穿6.83水平，之後急速反彈，離岸及在岸人民幣均收在6.78水平。市傳國有銀行入市干預，沽美元買人民幣，推動人民幣匯價回升。阿爺要托住人民幣和股市動機相當明顯，內地股市跌穿2800點後繼續下探，跌得太急，令到人心惶惶。阿爺雖然樂見人民幣匯價回落，增加出口競爭力，但當見到人民幣匯價跌得太急，也要入市干預。特別是上周美國總統特朗普在接受網台訪問時，大彈聯儲局主席加息決定，當時美元在外圍急挫，但去到亞洲市，人民幣仍然下滑，未有因為美元下挫回升，似乎有點危險，阿爺便出招頂住人民幣匯價。不過，我仍然相信阿爺樂見人民幣貶值，只不過貶值要有序回調，而不是崩潰。
侵侵吹五千億貨品加關稅
上周五黃昏，美國總統特朗普又向中國開炮，說準備對總值5050億美元中國進口貨品徵收關稅。根據華府資料，去年中國進口美國商品總值5050億美元，換言之，美國打算對所有中國進口貨品加徵關稅。特朗普說對華發動貿易戰，不是為了政治利益，而是要做正確的事。他形容美國被中國剝削一段長時間，美國多方面被中國佔便宜，包括貿易和貨幣政策。他這樣做不是要令中國害怕，只要讓中方表現得更好。
這個5050億美元數字一出，即時令香港夜期插了一插。不過，無論是美股抑或港股美國預託證券(ADR)，都好像對這個消息免疫一樣，杜指只微跌6點，ADR港股指數甚至上升174點。似乎市場已經見慣特朗普發癲，開始沒有甚麼反應，或者市場已預計美國要對所有中國進口貨品徵稅，所以不至於有太大反應。
人幣大升 貿赤更多
如果回顧人民幣匯價，從今年年初的高位6.3，跌到目前挨近6.8，跌了大約9%。同期美匯指數上升約7%，人民幣今年以來跌幅超過美元升幅。人民幣超跌，一定程度減低特朗普發動貿易戰影響，美國加10%關稅，如果人民幣貶值10%，對美國消費者而言，中國貨品等於沒有加稅。對中國消費者而言，買美國進口貨，就等於雙重徵稅，因為中國一方面會對美國貨品徵收10至25%報復性關稅，另一方面人民幣貶值，會令美國貨品價格上升。我最近與一些內地朋友談起，他們見到美國貨品價格大升，例如以前一大包美國藍鑽石果仁，賣110元人民幣，現在大幅加價至130多元。他們的選擇是不吃美國果仁，轉吃其他替代食品。
在人民幣大幅貶值前提下，美國開打貿易戰，中美貿易逆差可能不會縮減，反而會擴大，貿易戰效果可能適得其反。特朗普應該也看到這點，所以向聯儲局發炮，希望不要加息加得太快，以壓低美元升幅。但是，相信聯儲局主席鮑威爾很大機會不會聽特朗普枝笛，今年仍會加息兩次。可以預見，美元向上、人民幣向下的走勢，中短期內難以扭轉。
中字股份 匯兌有虧
這樣的話，對股市會產生幾個效果。第一是最直接的，國企股或有大量盈利在內地的公司，當盈利轉換成為港元時，盈利會因為人民幣貶值相應下降，例如人民幣貶值一成，每股盈利也會下降一成。這一定程度解釋中資股跌幅，為何比業務主在港的股份跌幅大。港股目前還在28200點水平，一年低位則是26674點，距離低位還有約1550點水位，反觀很多中資股已經跌到一年低位。
第二是美元上升，將會推低以美元計價，包括石油等大宗商品的價格，相關原料股都會受到影響。
第三是資金會隨著美元匯價上升，不斷從新興市場流走，壓抑新興市場股市，假如資金流失得過快，甚至會出現金融危機。特別是持有外債過多的國家或公司，會在美元急升時受到重擊。例如內地航空公司，由於他們購買主要用美元購買飛機，美元借貸會較高，加上她們主要收入是人民幣，就會受到雙重打擊。以國航(753) 為例，雖然上周五反彈3%，收6.86元，但比較今年2月25日高位的12.58元，累跌超過45%，接近一年低位。
內房國企 候低吸納
反觀大型內房股，例如中國海外(688) 上周五跌穿一年低位23.55元，收23.4元。中國海外也有人民幣換成港元盈利的匯兌損失，但沒有如國航收入與外債兩面受敵問題。中國海外跌幅比國航大，主要是中國打壓房市效果比較顯眼，以及內地民營房企缺嚴重缺水，導致內房股整體下跌。如果講到經營前景，國航壓力會較中海外更大，因為人民幣進一步下跌，不但會凸顯國航外債問題，同時減低內地人出國旅遊意欲。國航主要做國際航線，這方面受的衝擊會更大。所以，我仍然建議大家不要沾手內地航空股，恐怕隨時出現更大跌幅。
內房股雖然現時正在處於風眼之中，但像中國海外這類巨型內房股，如果是看長線的，現價買一注，待股價跌多一成再入一注，有一定防守性。中國海外現價市盈率6.3倍，息率3.4厘，再跌一成息率有成3.8厘，長線揸收算是不錯。
中銀香港 好過煤氣
這場由貿易戰和人民幣下跌帶來的浪潮，應該還未到達高峰，相信高峰會在美國對2000億甚至5000億美元中國貨品實施徵稅時。現時市場喜歡買公用股等防守性股份，例如煤氣(003) 。煤氣上周五升2.7%，收16.22元，創四年高位，現價市盈率30.3倍，息率1.96厘。一隻30倍市盈率的公用股，就算年年10送1紅股，我也不敢恭維。若要買盈利來自本地、不太受人民幣下跌影響的股票，我會選擇市盈率只有12倍的中銀香港(2388) 。
煤氣創了四年新高，而中銀香港創了一年新低。固然，中銀香港也有一定內地業務，也會受人民幣下跌影響，畢竟它還是以做本地生意的為主的銀行，息率有3.9厘，現價36元買一注，待跌到32元再買一注，長揸會穩陣過市盈率30倍的煤氣。我不是說買了這隻股票會一定升，你說買兩注，第二注價錢放得比較低，就知道預了股價會繼續下跌，短期可能是煤氣續升中銀續跌。
但是，中銀香港股價已跌穿一年低位，已經跌得比較深，下跌空間有限，在低位買了，大市再跌，可以先收息，大市反彈，揸一年半載可以有一到兩成回報。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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