摸魚手札 - 渾水 2018年12月2日
摸魚手劄：明星新股有無蝕到嚇親 - 渾水
小米是本港首間同股不同權上市公司。資料圖片 適中字型 較大字型
某位年輕現任立法會議員很有心幫陣營內建立好經濟、財經論述，我們間中互有交流。他常遊說我做經濟政策之類的議政組織，渾水何淌渾水，打打殺殺的東西不要預我，搵錢好過。他問我：「為甚麼好像小米、美團那類蝕到喊的公司都可以上市？」
這兩間公司都是同股不同權，香港對於巨型獨角獸公司又特殊偏愛。未有同股不同權前，香港上市制度本身就容許不賺錢的公司上市，只要市值超級大就可以，具體數字要求可以上港交所網站，不多說了。同股不同權，只是在現有的寬鬆上市基礎上再優惠創辦人掌握更多實權，結果出現了上述情況。
獨角獸估值靠谷
獨角獸的估值是谷出來的，正常有盈利的公司可以用市盈率判斷，但賺不到錢的獨角獸卻是用不同的估值方法去計，例如上一輪的融資估值，混合現金流和流量用戶等因素去計，不同假設出來的落差可以好大。過往量化寬鬆、內地水源充足的年代，流動性谷高了股票炒作、物業炒作、谷爆了資產市場，這類獨角獸何嘗不是靠流動性谷出來？
獨角獸每一輪的融資投入，都靠家族基金、私募、創投基金用真錢和技術貢獻去換股份，這些大投資者的錢背後都係計cost of capital，也是受利率、流動性影響。水源多，這些大投資者審批項目自然鬆手一點，進取一點；水源緊，這些投資者都審慎一點，然後之前投資的，都要還出來。未來做創投、初創的都要經歷一段難捱的時刻。
之前量寬的流動性是要「還」的，早幾年前升的樓價、股價都要「還」，把資產升幅吐回來。這些新上市的獨角獸都要「還」，所以高估值上市集資後，股價反映一切。美團蝕大錢，小米新產品發佈出糗，背後都是一條宏觀流動性的經濟邏輯。這些超級獨角獸的股價都要回歸均值，無得避，繼續跌吧。
同股不同權的推行，撞正資金流動性的高峯期，趕上了尾班車，結果推行後經濟和資產下行風險就增加了，任務總算完成了。如果現在這一刻才推同股不同權，阻力說不定比之前更大，經濟差了嘛，被人cap水心裏不會太好受。
渾水
專業投資者、上市公司執行董事、90後
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