從價值型到冒險型反彈
亞洲市場往往受惠資金氾濫。(資料圖片)
市場目前的樂觀，到底是資金速成，抑或是真心真意相信來年會一切都正面？似乎是前者居多。花旗已經警告，純粹以過去指標計算，其實已經處於極度貪婪水平，存在調整風險。
早於08至09年，美國實施量化寬鬆，所製造的額外流動性，最先受惠
美國當地市場、繼而是亞洲及其他商品等等。歷史不會重演，但有其韻律，今年情況其實亦相當之近似。
從機構每星期統計，資金加碼流入區內股市連續了好幾個星期。我們經常將資金配置掛上咀邊，單以11月為例，環球市場豐收，美股更是1987年以來表現最好的一次，同一時間從黃金及貴金屬外流的資金規模，卻是7年多以來最多。這代表甚麼？支持股市上升的資金，可能僅僅是來自黃金的倉位拆倉或減磅，如果再加入來自早前過分流入債市的資金，股市表現及前景豈不是相當壯觀？
亞洲市場往往最受惠資金多，關鍵點是弱美元，以近日走勢而言，美元指數跌穿90根本是時間上的問題。對於來年，分析或預測的因素近乎千篇一律，有疫苗就有增長憧憬，於是乎基於增長與亞洲的關連系數極高，中國的兩個PMI，以及幾個區內科技供應鏈市場的經濟數字，已經可見一斑。
南韓圜升至超過兩年高位，同樣是科技零部件及出口增長概念市場的台灣，台幣更觸及1997年以來新高。有別於以往凡高必幹預，今次區內好幾個央行對貨幣升值都相當容忍，台灣為例更間接認為，幹預未必有利市場。似乎，區內並非承認高匯率的好處，只是接受美元潛水不斷的格局。如果從近期資金流入情況，外界對人民幣明年6.5目標估算，確實是保守得很了。
近月，市場最大推動力是價值型股市，即所謂的舊經濟股，新舊經濟板塊輪動明顯。11月，價值型股市升幅平均6%，帶動區內大市向上之餘，被包裝為Value Rally，即價值型股份帶動的反彈。可是，筆者一直認為，雲雲價值型股份當中，目前很多都已今非昔比，問題包括行業的疲弱，估值的持續下調、經營環境結構問題等等。無錯，由超低殘到低殘，都可以說成估值收復的一樣。但當估值升至一個市場開始懷疑及有所反思的水平，價值型反彈到頭來就會變成為Risk Rally。
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談財經 - 胡孟青 舊文
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