拉闊投資│滯脹與衰退交易並存（小勇哥）
拉闊投資│滯脹與衰退交易並存（小勇哥）
衰退交易及滯脹交易已是目前投資者最主要策略。
美國聯儲局上周大幅加息四分三厘，5月CPI是決定大幅加息的主因。鮑威爾表明7月考慮加息半厘或四分三厘，7月13日公佈的6月份CPI將決定7月28日淩晨議息的結
果。儲局全部成員預期2022年底利率升至3%以上，當中8人預期升至3.25%至3.5%；大部分預期2023年繼續加息，2024年開始回落但仍高於3%。
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雖然儲局聲明指經濟仍然強勁，但卻大幅下調經濟增速預期，2022年GDP增長預期從2.8%向下修訂至1.7%；2023由2.2%降至1.7%；2024由2.0%降至1.9%。不過，鮑威爾不認為加息會將經濟拖入衰退。
不過，以鮑威爾為首的聯儲局官員及財長耶倫去年一直強調「通脹暫時論」，結果今年認錯。5月CPI數據公佈之前，鮑威爾仍沒有更改6月及7月加息半厘的觀點，結果數據出爐後，市場共識要加息四分三厘，結果與市場所料一樣。聯儲局的預期管理自去年起便頻頻失效。
紐約聯儲局的DSGE模型發佈最新6月經濟預測，遠比3月時悲觀。預測結果是美國經濟軟著陸機會只有10%（即未來10季有4季GDP正增長）；硬著陸機會達到80%（即未來10季至少1季GDP增速低於-1%）。今年美國GDP-0.6%；明年-0.5%，相當悲觀。鮑威爾的言論與儲局的預測南轅北轍。
鮑威爾矢志以加息令到通脹率回落至2%的目標，市場當然不會與美聯儲對抗，但認同儲局構想的「通脹回落但避免衰退」結局，市場卻不接受。市場現在的預期後果是衰退或者滯脹。
美國銀行最新基金經理調查顯示，投資者對滯脹的憂慮達到金融海嘯以來最高水平，226名受訪者中，超過220人描述未來1年經濟狀況為滯脹，全球經濟增長的樂觀情緒降至新低。
高盛料美明年 三成機會衰退
亦有意見認為衰退機會更大，高盛指出，美國經濟明年衰退機會達30%，早前預測是15%；今後兩年經濟衰退累積機會率達48%，亦高於早前估計的35%。CNBC最新CFO調查亦顯示，82%美企CFO預判最遲明年上半年陷入衰退。前美國財政部長薩默斯稱，根據歷史數據，遇到嚴重通脹時，從沒有避免過經濟嚴重衰退。
衰退交易及滯脹交易已是目前投資者最主要策略。小勇相信，在經濟數據未有更清晰方向時，兩種交易策略將在市場交替出現，輪番成為主流，以現時經濟狀況看，滯脹交易仍是主流。從近日商品價格籨從高位回落看，衰退交易的策略正在增加。
根據美林投資時鐘，滯脹期（GDP下行同時CPI上行）的最優投資順序：大宗商品＞現金＞債券＞股票。一般來說，滯脹初期商品升幅強勁，到了後期以現金為王。衰退期（GDP下行同時CPI下行）的最優投資順序：債券＞股票＞現金＞大宗商品。
高盛的分析報告顯示，自1950年以來，標準普爾500指數有17次跌幅至少15%的情況，其中11次股市觸底反彈是在聯儲局轉向放鬆貨幣政策的時候。在美國加息週期中，美股通常要到放鬆貨幣政策時才觸底反彈。現時在加息途中，雖然標普500指數今年來已累積下跌23%，但美股拋售潮恐怕仍未結束。
中金提滯脹期 資產六大特徵
滯脹時期，大類資產及股市表現的表現是怎麼的呢？中金早前發表關於滯脹時期的投資報告值得參考，中金提出滯脹期的資產有六大特徵：
①實物資產跑贏金融資產，股債相對跑輸；
②滯脹大週期內的通脹小週期中，上行期和下降期大類資產表現差異大，上行期排序：商品及黃金等實物資產＞債券＞股票；下行期排序：股票＞債券＞商品及黃金等實物資產
③實物類股票（如能源、原材料、地產等）跑贏市場，高估值板塊初期大幅跑輸；
④滯脹大週期內的通脹小週期中，上行期週期股和壟斷行業表現較好；回落期下遊消費股較強；
⑤從地域來看，製造業出口國股市相對跑贏，如日本及德國在滯脹期跑贏美國；
⑥貨幣對實物資產大貶值，意味著滙率大波動和貨幣體系動盪。
現時小勇的策略是減少負債增加現金，在股票投資比重降至低水平，持有的股票亦以實物資產類股票為主，如能源、原材料、電信股。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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