《缸邊隨筆－石鏡泉》炒數據
《缸邊隨筆－石鏡泉》炒數據
《缸邊隨筆》此文成於上周五（８日），７月８日，傍晚５時４５分。當晚有美就業數據，
市場紛認為唔知就業數據如何，唔敢鬱，故上周五的港股下午市，幾是死蛇爛鱔橫行唔乜鬱，這
是可以理解，因為要等數據嘛！上周五，唔鬱，等；本周三（１３
日），又有消費數據，又唔鬱
？又等？
日日都有可以左右大市的數據、事件，如日日都是明日等明日，明日何其多，分分鐘等到年
卅晚收爐都唔使炒。對投資者言，投資決策永遠是個理性的推估（ｅｄｕｃａｔｅｄ
ｇｕｅｓｓ），所以才有巴菲特的投資金句：「人人貪婪我恐懼，人人恐懼我貪婪」，其意是，
當眾人不理性地貪婪，我要理性地恐懼，當人人不理性地恐懼時，我要理性地貪婪。投資成功與
否，在乎理性與不理性。
今文是記錄筆者對未公布的上周五美就業數據前的一個估量。
市場看重上周五的非農就業數據，是因為市場這次對這個數據是十分矛盾。又希望就業數據
好，那就可擺脫衰退陰影，但通脹就不會下，美儲局要加息７５點子。但又怕數據不好，即是衰
退會來，美儲局或會不用大加息，加５０點子已夠，息重對股市的壓力可紓緩。
今時市場認為最好的就是職位增長是在１７﹒５萬至２５萬個，５月的職位增長是３９萬個
。
思考１：如新增職位由５月的增３９萬個，跌至６月的１７﹒５萬至２５萬個，是否反映經
濟已大幅放緩。話之佢衰退與否，無工做就無消費，美國經濟有逾７５％是來自國內消費，這個
職位大減會否使失業者要碌卡度日，但碌得幾耐，如到９月、１２月都無工做，又已碌爆卡，則
美國內消費就可以驟然而止，經濟可以斷崖下跌。
思考２：伴隨新增職位的增長減少，失業率應會上升，美儲局預期今年失業率是３﹒７％，
明年３﹒９％，２０２４年是４﹒１％。鮑威爾謂４﹒１％的失業率已十分好，屬歷史上的低水
平，因此，未來數月，以至未來兩年，４﹒１％失業率是個重要數據。一旦升穿，即是美儲局爆
煲，會認定美國經濟危，要減息、放水來刺激了。失業率在４﹒１％下時，美儲局在緊縮方面仍
鷹樣。
６月的失業率估是３﹒６％，如已一躍至３﹒７％即今年目標，美儲局要震一震，要考慮要
不要加７５點子息。
思考３：炒股是民心所向，當然這個民心未必一定是符合實情。市場一度將年底美息估在
３﹒２５至３﹒５厘，當經濟數據稍差時，又傳美儲局不會大加息，又估年底美息會在３至
３﹒２５厘間，但近日又估會回上至３﹒２５至３﹒５厘間。
因此，在未有大經濟情況變化前，如十年美債息低見２﹒８厘就是過心雄，在十年債息在
３﹒５厘就是過悲觀。上周四，美１０年債息就由２﹒８厘升回上３厘區，美債券市場是估今次
的美就業數據會不太差，故美儲局有加７５點子息的誘因，還是他們炒高了，買定保險？
思考４：就業數據之後，市場仍要看香港時間本周三晚公布的消費物價指數，上月，市場估
５月ＣＰＩ是８﹒３％與４月齊平，但卻爆冷，升至８﹒６％。但今次筆者傾向估未必再大爆上
，因為亞馬遜、Ｔａｒｇｅｔ等超市已開始大減價來清倉過多的存貨，這會拋低一下其他民生物
用價，但汽油價就一定會升，直到ＣＰＩ是到９％區。
思考５：如市場真如筆者所估而發展，則今次的就業數據非主角，反之本周三的消費物價指
數才是美經濟終極之戰。
思考６：一個奇怪現象是，無論市場對就業數據估中與否，市場指數是會於數據公布後，六
小時見回下，原因？市場對後市未敢樂觀。
市場之所以不敢樂觀，是因為市場看淡大圍經濟的發展，走筆至此要有結論，咁即是點呢？
話之美就業數據好與壞，後市未敢樂觀，所以港股上周五午市已也死蛇爛鱔了。
為支持筆者這個未敢樂觀的看法，就引用兩位淡友的觀點供參考。
橋水基金創辦人Ｒａｙ Ｄａｌｉｏ在一次視頻解釋為甚麼美國在２０２２年起會發生大崩
淡。
他說若以下這三個情況重複出現，美國就危：
１。製造大量債務及以印銀紙的方法把債務貨幣化；
２。政治鬥爭；美國政黨受民粹主義影響，政客毫不妥協，不惜任何代價，只求政治勝利，
卻進一步令貧富懸殊，機會更加不均；
３。大國衝突；二次大戰後，由強國話事的世界新秩序帶來了和平及繁榮。他指出，
１９４５年，美國擁有世界上八成的金錢、半個地球的ＧＤＰ，軍事力量更是壟斷全球，但到有
能力抗衡的蘇聯出現，世界便進入冷戰時代。
Ｒａｙ Ｄａｌｉｏ強調，ＱＥ並不能提升生活水平，錢除了是交易媒介，也有儲值、保值
的作用，但貨幣供應愈多，會令它愈不值錢，一個人負債變成了另一人的資產。他憂慮美國會出
現滯脹（ｓｔａｇｆｌａｔｉｏｎ），屆時沒有足夠「真錢」重建烏克蘭、負擔軍費，以及支持
環保、ＩＴ等領域上的發展。
筆者以前指出過，今時的通脹，跟１９７０年代的通脹有別，諾獎得主、世銀前首席經濟師
兼紐約大學教授Ｐａｕｌ Ｒｏｍｅｒ是樂觀的，因為今時通脹跟７０年代的通脹有別。
Ｒｏｍｅｒ指上世紀７０年代，市場普遍預期通脹穩步拾級上升，但今時預期通脹屬暫時性，總
會回落，並不會像７０年代的通脹脫韁野馬般失控。他反而建議，現在要力求經濟持續增長，以
及彌補暫時性的增長缺口。
市場有滯脹的憂慮，Ｒｏｍｅｒ認為滯脹會否出現，很視乎市場怎反應。他以選美為喻：若
人人都覺得選美勝出的就是最漂亮的佳麗，那麼冠軍自然就會變成最漂亮；同樣道理，若人人都
覺得某人是某個人，那人亦會成為每個人心目中的某人。滯脹也一樣，這是預期的效果。
Ｒｏｍｅｒ認為，通脹未必不是好事，因較高的通脹可收窄工資差距，讓較低收入的人追上
來。至於刺激經濟的措施，他指不妨借鑑１９９０年代，採取較進取的刺激措施，例如增加基建
開支，增加就業職位，讓有能力又願意工作的人追上來。
名義利率與通脹平行，但實際利率才真正影響投資，他建議聯儲局要謹慎，避免過度反應，
遏抑通脹。
有悲觀有樂觀，你的理性評估為何？
後記：以下寫於上周五晚上１０時半就業數據公布後，新增職位３０多萬個，高於市場預期
約１０萬個職位。據此美儲局會認為美經濟仍好，可以放心加息。如本周三消費物價指數又升，
則美儲局７月２７日應加息０﹒７５厘。
債市似估中就業職位勁增，於上周四（７日）已由２﹒８厘區，升逾３厘，就業數據公布後
，所有美息均升，準備美儲局加息了。
美股一如過往六次公布就業數據一樣，無論市場估中還是估不中，都會先跌下，上周五亦不
例外。
結論：第一：炒數據，要看債息，因為債市市場大場內精明的腦袋多，內幕消息多。第二：
不用長篇分析，反正市場上變化因素多，一切的理論，分析在實際市場前，都是廢話，包括筆者
上文，炒數據，不是要決定市升與跌嗎？
以前六次都是不論數據好壞都跌，今次亦不例外。下次呢？我會賭懶理分析，買跌！！！好
笑？狗上瓦坑有條路嘛！《資深投資者 石鏡泉》
投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
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