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2022年7月29日 星期五

品中資 - 羅國森 2022年7月29日

品中資 - 羅國森 2022年7月29日


《品中資-羅國森》碧服(06098)「逼服」,始終不服

《品中資-羅國森》碧服(06098)「逼服」,始終不服

  《品中資》我明白,世界有好多不公平或不合理的事,而在股票市場中可能更多。但對於這

一隻股票來說,她股價表現的不公平或不合理程度,只能令我「逼住信服」,但我其實「不服」

。我

說的股票,就是碧桂園服務(06098)(下稱碧服)。

  不說遠的,就說最近同系的碧桂園(02007)配股之後,碧服股價的跌幅竟然大過主角

的碧桂園,就十分不合理了。
  有留意財經新聞的都知道,內房企業的債務危機仍未解除。近期最受困擾的一隻內房股應該

是碧桂園了,因為不時傳出她的外幣債價格急跌,反映市場擔心有違約風險。

  本周三(27日),碧桂園趁股價反彈,突然宣布以折讓一成二的價格配股,集資約28億

港元,改善財務狀況,以便為她們的外幣債再融資。我絕對同意,這對碧桂園股價來說,當然不

是好消息。
  也因此,消息公布當日,碧桂園的股價大跌一成半(跌穿配股價),但不合理和不公平的是

,同系的碧服(兩者的主要關連是同一個大股東,都是楊惠妍及其家族持有主要股權,但碧桂園

和碧服沒有股權從屬關係),同日卻大跌兩成二,跌幅比碧桂園還要大。

 
*碧服年初至今跌六成三*
 
  如果將時間推長一點,碧桂園的股價,今年以來下跌了五成半左右,但同期的碧服卻下跌了

六成三,同樣慘過債務危機的主角,那就真的令人「不服」了。

  從基本因素分析,地產股的經營風險當然高,如果是負債超標的內房地產商,最近一兩年的

形勢更是大不妙。但相對來說,類似收租股的物管公司,橫看豎看,我都看不到,她們的經營風

險會大於房地產開發商。
  當然,我不會幼稚到不明白,市場擔心的,不是物管公司的業務風險,而且她們會成為同系

地產開發商的「提款機」。也不說遠的,最近就有一個活生生的例子,那就是中國恒大

(03333)和恒大物業(06666)。
  根據上周中國恒大公布的內部調查初步結果,恒大物業持有的134億元人民幣定期存款,

遭銀行強制轉走。原因是,有人以恒大物業的定期存款作為擔保向銀行貸款,但最終又未能還款


  而這些貸款輾轉存入了中國恒大的戶口,作為他們的營運資金。負責安排此事的幾位中國恒

大管理層,包括集團行政總裁夏海鈞和執行董事潘大榮已被免職。

  這件事無疑對一眾物管公司是一個當頭棒喝,尤其是有同系公司出現財困的物管公司,碧服

就是其中一家。
  我當然不能完全排除,恒大事件不會發生在碧服身上,但整體來說,碧桂園和碧服的財政情

況,應該比恒大和恒大物業優勝,但市場就是這樣過敏。

  回說碧桂園趁股價反彈馬上配股的事,這樣或多或少都可以改善碧桂園的財務情況。如是的

話,理論上出現恒大物業的銀行存款「被逼」作擔保事件的機會又進一步降低吧!

  因此,碧服股價中短線的跌幅竟然大於碧桂園,我就真的不服了。而唯一解釋,就是碧服本

來的股價是過高的,現在只是借勢調整。如果是這樣的話,就要看看現在碧服的估值是否已經低

得不合理了。
  碧服2021年的收入288﹒43億元(人民幣.下同),大幅增長85%,毛利

88﹒64億元,增長67﹒3%,股東應佔溢利40﹒33億元,增長五成,每股盈利

1﹒2842元,增長31﹒6%,往績市盈率不足12倍(以前日股價17﹒44元計,昨日

(28日)碧服大幅反彈6%,收報18﹒56元)。

  碧服去年的業績是近年最好的一年。我同意,今年內地房地產市道轉弱,發展商的銷情不理

想,因此,相關的物管公司今年能夠「接手」管理的樓盤,應該不及過去幾年。但以碧服為例,

即使今年不可能再有五成或三成(以每股盈利計增長三成)的增長,但一至兩成左右的增長應該

仍可達到,即是預期市盈率仍然低於12倍。
  以一家每年都有一至兩成增長,而且業務穩陣的公司來說,12倍的市盈率確實是便宜的。

當然,這一刻的股息率只有兩厘左右,這是稍為遜色的,但仍無損碧服的吸引力呢!

 
*碧服並非單靠碧桂園支持*
 
  更重要的是,碧服也不是完全靠同系的碧桂園「供應」生意。從2018年開始,碧服開始

拓展「三供一業」的業務,這項業務未來可能為碧服提供另一個增長動力。所謂「三供一業」,

其實是指供水、供電、供暖和物業管理。
  話說以前的大型國企,又稱央企,她們除了從事本業之外,還要為職工提供宿舍,以至各種

生活所需。但這樣其實是很沒有效率的,因為國企不是專長於這些東西。

  於是,幾年前,國企改革也包括把這些服務剝離,然後判給國營的物管公司負責,也有些會

判給其他民營的物管公司,碧桂園服務就率先拓展這方面的業務。這些業務的好處是規模龐大,

但毛利率較低,甚至會拉低整體的毛利率。不過,這些是穩定的收入來源,只要服務質量能夠提

升,未來會有提價空間。
  此外,作為內地最大的物管公司,今次危機和疫情過後,碧服必定會有更多收購機會。事實

上,去年她已經斥資100億元收購了中國富力(02777)旗下,從事物管的富力環球股權


  因此,綜合各方面的因素後,我的看法是,碧服的股價已經超賣,我會考慮在低位收集,以

拉低我的平均價。昨日碧服股價反彈,應該也是見底回升的訊號。

《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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