【書健弘觀】楊書健：投資策略的再平衡及贏谷輸縮
書健弘觀
日期：2023-03-07
更新時間：08:16:12
詹培忠的十二字口訣以「贏谷輸縮」開始，令這句口訣成為了社會的集體記憶。不過根據和他同時代的炒房風雲人物在飯局所言，這句口訣在炒房由來以久，並非詹氏所首創。贏要谷是因為滾雪球效
應，贏了股票再升，所賺的金額就更高。例如一百元平均分到兩隻股票之上，假設其中一隻上升了一倍。如果長期看好這隻贏家，當然就不要放貨。如果它再上升一倍的話，就算另外一隻破產了，到最後投資組合也值 200元，賺了一倍。
輸縮的具體表現就是要設立止蝕位。尤其是研究不算深入的持倉，股價在意料之外大跌往往是企業出現了問題，懂得止蝕可以避免損失。但就算不止蝕，隨著會賺錢的倉位逐漸上升，在投資組合的比重亦會愈來愈高。到了最後輸錢倉位的重要性就愈來愈低。
這個投資心態尤其適合高增值高回報的投資組合。例如科技股的投資原因就是為了增長，但由企業對手的反應，到巿場進一步發展，乃至法律監管改變，都可以改變科技股的發展路徑，因此不會止蝕不止賺就很重要了。
巴菲特最近在年報也是討論這個問題。他全面收購的公司總會良莠不齊，部份盈利增長偏慢，這自然佔了他的持股愈來愈少的比例。對巴郡比較複雜的是這些全面收購的企業表現不好，亦難以出售，因此除非整家子公司倒閉，否則「輸縮」到最後也只能是停止持續向該子公司注資。
現代機構投資者追求分散投資，設有債劵、股票、其他資產等不同工具的投資比重，然後每季或每年就會再平衡。這當然和「贏谷輸縮」的策略背道而馳，因為每次再平衡就是削減去年跑贏板塊的投資，以再注資到去年跑輸的板塊。當板塊之間的長期表現差不多，再平衡基本上是高賣低買，可以增加回報。
再平衡策略可行，是因為單一年的投資結果並不影響長期投資價值。例如債劵某一年跑輸股票並不會降低債劵之後的投資價值。業務成熟的藍籌股亦類似，甚少因為單一年的表現較差就影響了投資價值。因此，到底應該再平衡還是贏谷輸縮，最在乎的是這個投資組合是穩定收息型還是進取型。
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