李秀恒 - 空前減息穩內銀｜恒聲集
Previous Next 6月15日，中國人民銀行進行去年8月以來首次一年期MLF（中期借貸便利）利率下調，下調10點子至2.65%，並展開20億元公開市場逆回購操作，7天期逆回購利率亦下降10基點至1.90%。由於LPR（貸款市場報價
利率）是基於MLF，預料央行大機率進一步調降LPR。
雖然這次意外減息力度空前，但實為「事出有因」。根據國家統計局最新發佈的5月主要經濟數據，主要經濟指標都遜於市場預期，增速亦較前一個月有所減緩：規模以上工業增加值按年實際增長3.5%，低於4月的5.6%；社會消費品零售總額按年增長12.7%，低於預測的13.7%，亦遜於4月的18.4%。根據較早前中國海關總署公佈的外貿數據，5月中國出口按年以美元計價下降7.5%，進口下跌4.5%，總額則下降6.2%。
雖然由於去年5月內地經濟開始從疫情中復甦，使相應基數較去年4月提高，主要指標按年增速回落亦屬自然。根據歷史經驗來看，一旦PMI（採購經理人指數）連續跌破50，而且出口按年下跌超過5%，貨幣政策的減息降準、投資領域的放鬆加碼為常見的宏觀調控手段。內地的PMI在4月及5月分別為49.2及48.8，皆低於榮枯線50。
減息的消息一出，人民幣匯價即應聲急貶，離岸人民幣兌美元匯率一度跌破7.17關卡，創去年12月以來新低。貨幣貶值固然有利出口，但隨著全球貨幣政策急劇緊縮而帶來的需求疲弱，料相對出口刺激力度有限。事實上，韓國、越南等出口導向型經濟體亦面臨出口低迷的窘境，5月韓國出口按年下跌15.2%，越南則下跌5.9%，連續4個月下降。
在刺激消費及投資方面，本次降息能輕微驅使居民存款流入市場，但驅動效果卻值得商榷，因為對於個人來講，動用存款金受到目前收入、未來收入預期及整體經濟環境等綜合因素的影響，利息的多寡並非主因。
筆者認為，本次減息更重要的作用，是為了維護銀行體系流動性合理充裕。尤其對於以息差為最主要利潤來源的大型銀行來講，一方面需要應付日益增長的存款利息支出，另一方面由於社會融資一直處於低位而損失貸款利息收入，再加上近年來政府對房地產、城投債等債務處理，在很多情況下都需要向這些銀行轉移壓力，使銀行經營出現困難。以工商銀行為例，此次減息可以為其減少一年利息支出逾260億元人民幣，推算全國範圍內的銀行業共可節省約2500億元人民幣。
由於內地目前通脹控制得較好，央行仍有較多手段繼續精準實施貨幣政策，不排除下半年再一次減息或降準。然而在本質上，政府仍然要將支持實體經濟、促進充份就業視為經濟復甦的重中之重。
香港經貿商會會長
李秀恒
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