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2023年9月15日 星期五

缸邊隨筆 - 石鏡泉 2023年9月15日

缸邊隨筆 - 石鏡泉 2023年9月15日


《缸邊隨筆-石鏡泉》美CPI的半杯水
《缸邊隨筆-石鏡泉》美CPI的半杯水
  《缸邊隨筆》美國日前公布了8月CPI,華爾街覺得今次通脹數據還是陰陽怪氣,當它「

半杯水」看。不過,CPI是趨空的半杯,抑或是趨滿的半杯?依筆者看,恐怕還是後者。這個

觀點,在昨(14日)文已提出過了。
 


  美國上月CPI按年升幅3﹒7%,不但高於7月的3﹒2%,也較市場預期的3﹒6%高

出0﹒1%,而且連升兩個月並加快;按月則升0﹒6%,符合預期,卻創逾1年來最大升幅。

這是趨滿的半杯。
 
  不過,若看撇除了食品及能源項目的核心CPI,似乎又是另一景象:美國8月核心CPI

按年升幅放緩至4﹒3%,不但符合預期,也是近兩年來最小升幅;按月則升0﹒3%,稍高於

預期,是為趨空的半杯。
 
*美通脹繫於中國貨*
 
  1980年代之前,美國的CPI一直只反映自己國內的生產消費需求;至80年代以後,

CPI元素便從美國當地的、本土生產,擴展至地區性的,乃至全球性的。更直接的說,美國的

CPI變成受中國的經濟活動,主要是受中國出口貨價的影響。

 
  1993年,美聯儲局時任主席格蘭斯班卻看不到中國貨的因素,而只看大宗商品價格升,

便要消滅通脹於「萌芽狀態」,於是接連加了多次息,其中兩次更加息半厘,共加了3厘半。最

後美國通脹沒有再升,並一直跌至年前,但這不是格老加息的功勞,而是自當年起,有大量廉宜

的中國貨源源不絕,供銷美國所致。
 
  單以民生衣食住行的「衣」為例,美國人愛穿牛仔褲,牛仔布主要原材料是棉花。棉花屬大

宗商品,要著褲,最終必會推高棉花價,即商品指數,但中國由於工資、能源、土地等生產成本

價廉,棉花需求雖沒減少,但褲價就平了,因此中國貨價將影響到美國通脹。鮑威爾遏通脹而不

考慮中美貿易,是眼盲還是刻意心盲?
 
*三藩市聯儲局:通脹3因素*
 
  美國自93年開始遏通脹,大致得心應手;直至疫情前約2%水平反彈至今,這30年間,

美CPI通脹成因發生了不少變化。根據美國三藩市聯儲局的分析,造成通脹的驅動因素有:一

、需求;二、供應,以及三、其他因素。
 
  人類對基本生活的需求其實相對穩定且恒久,「衣」穿兩條褲;「食」吃兩碗飯,只要人類

的生活方式沒有太大改變,市場需求便會相對穩定;當生活方式轉變了,消費者對不同產品的需

求才會驟增或減,即使是最近華為、蘋果手機之爭,市場實際需求並沒有太大改變,只是華為與

蘋果市場佔比變化而已!
 
*供應鏈斷裂導致通脹*
 
  再說通脹由供應驅動一事。市場供應增不會推高通脹,反而供應少就會令價格上升。疫情期

間,美通脹受此影響特別明顯。中國因疫情封城,影響了出口美國的貨品供應,而中國商品輸美

的供應鏈斷裂,便導致市場貨品稀缺,物價怎會不升?另一方面,美商見市場缺貨,同時亦增訂

貨,加大了單量。這令筆者記起多年前做電子錶廠經驗。

 
  當年做廠,如筆者接了1000隻錶的定單,而又感到市場會缺零件,便會向上遊不同的供

應商,加大零件定單量,例如會分別向A、B、C供應商要求加大供貨量,那是預算萬一個別供

應商交不到貨,還有另外兩間補上。
 
  這就與疫情前後,美商訂貨情況相似。洛杉磯貨櫃碼頭疫後出現「港壓」,入口貨積壓未及

應市,故在大批進口貨未交付之前,美國物價續升,但這情況不會長久,當貨物正常交付、應市

,定單便會收縮,物價亦會平順。
 
  同樣情況,俄烏去年2、3月爆發戰爭,不少廠家怕缺貨,便急增單,但這個搶購通常維持

不到3個月,暴增定單增量至同年6月便會告一段落。所以當去年6月美國CPI升上9﹒1%

,筆者便謂見頂,乃是以根據當年做廠的經驗去看美通脹問題。

 
  不過,今時美國面對的通脹,主因恐怕還有三藩市聯儲局所說的「其他因素」。其他因素可

包括天災,例如水災、旱災,往往會影響肉類價格,但影響短暫,而油價和罷工就可能更加「致

命」。
 
  油價升不單影響美國車主,更加重能源成本,例如電力及運輸等生產成本,影響美國商品的

生產。筆者認為,美國的核心CPI剔除食物及能源項目是自欺欺人的做法。當你要看醫生,醫

院、診所不用燃油所發的電嗎?麵包舖、餐廳、家中取暖等,都不用到燃油嗎?

 
  早前拜登動用了戰略石油儲備,已被沙特、俄羅斯看通了:光棍的家底並不厚,美國難補油

,而且是床頭「油」竭,美國始終要從外國輸入石油,油價終升。若有人還說能源價格可以動用

美國儲備石油來調節,目前日趨上升的油價,這支歌仔將不再唱得響。另一個「其他因素」是罷

工,工人罷工無非是想加人工,這對美國企業便會造成壓力,不加價難以將成本轉嫁消費者,怎

行?
 
  美遏止通脹,並不能靠加息,因為加息遏止不了美國民生基本需求,也解決不了油價及工資

上升所帶來的通脹壓力。美國其實可以減少中國貨的關稅。但拜登延續特朗普的做法,徵收中國

貨關稅。由於中國廠家是用FOB付運,不承擔入口美關稅,續向華貨徵關稅,只會加重美國企

業,例如沃爾瑪、亞馬遜等美企的入貨成本,徒添它們加價的壓力。雖然美企可尋求中國以外的

入口商,但美國目前仍有不少貨品來自中國,兩三年間,未能完全取代華貨。

 
  因此,8月美國通脹不是趨空的半杯水,反是趨滿的半杯水。在工資、能源上升的趨勢下,

如不減中國貨的入口稅,美國將要自食其果。美國應該知道問題所在,只是鮑威爾視而不見,至

今堅持加息以增加美元、美債的吸引力,引全球資金繼續買美債,以支撐美經濟。筆者估計,明

年第一季度美經濟就會不「濟」,並將被迫減息,但美國通脹仍升。那時美聯儲局會否又再搬出

「通脹會是短暫的」之類的說法,且再放長雙眼。《資深投資者 石鏡泉》

 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 
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缸邊隨筆 - 石鏡泉 舊文
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