勁一專欄 - 中環洪八公 2023年11月3日
入市國泰言之尚早
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國泰航空（00293）早前宣布，向空中巴士行使額外購買32架空中巴士A321-200neo型或A320-200neo型飛機的權利，整項交易價約46.6億美元（約363.48億元），上述飛機預期將於2029年底前付運，反映管理層非常看好香港的空運前景。
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事實上，國泰的國際業務早於2022年下半年便開始復甦，來自營業業務的現金淨流入增加至122億元，帶動2022年全年整體錄得正現金流。 受惠於報復式消費，今年上半年來自營業業務的現金淨流入增加至190.2億元，可動用的無限制用途流動資金達288.96億元，當中包括已承擔的未動用信貸49.18億元。
早前國泰即通過贖回港府優先股所需的削減股本決議，公司稱，今年底前將先回購一半優先股，即97.5億元，明年7月底前回購餘下一半。 當完成所有優先股的回購，國泰便有機會於明年中恢復派息。 回顧2020年初新冠疫情爆發，全球航空業風雨飄搖，當年6月國泰公布總值390億元的救亡計劃，除前述的195億元優先股及認股權證外，港府還提供78億元的3年期過渡貸款融資（期內未有動用），以及按11供7比例集資117億元。
向港府發行優先股到期
（圖片來源：政府新聞處） 國泰向港府發行的優先股及認股權證，至今年6月8日止剛滿三年，港府今共收取18.2億元股息，首三年優先股利息為3厘，第四年起利息提高至5厘。 要留意的是，附帶優先股的認股權證有效期為五年，期內港府有權以4.68元行使，兌換成4.1666億股國泰，顯然對國泰財政最有利的情境，就是在第五年屆滿前，完成所有優先股的回購。
一則減低優先股的利息支出；二則可撤除所有優先股對普通股派息的限制，儘快派息回饋股東。 三年疫情期，國泰業務共錄得351.61億元巨虧，今年上半年虧轉盈，股東應佔溢利42.68億元，若引伸全年為85.36億元，單計上半年盈利已勝過疫情前很多個財年，下半年國際油價雖有波動，但本港外遊熱潮未過，下半年收益有機會保持上半年勢頭。
因應中國早於預期地對外通關，今年7月國際航空運輸協會（IATA）上調了對香港的客運量預測，預計到2024年底將恢復到疫情前的水平。IATA稱香港復甦，符合對亞太區較全球更快復甦的預期。 國泰疫情前幾年業績表現平平，主要是燃油對沖策略失誤，期間連續四年睇錯油市，對沖燃油共損手242億元，導致2016及2017年連續兩年虧損。
隨後兩年業績亦受波及，2018及2019年度的收益分別為1,110.6億及1,069.7億元，但兩個年度僅錄得23.45億及16.91億元的盈利，所以今年上半年收益錄435.93億元，仍錄得純利42.68億元，對沖燃油策略得宜是原因之一。
何時才是入市國泰的時機？今、明兩年利率維持5厘多水平，受制優先股未能派股息的國泰，並非收息一族的選擇，所以國泰預告2024年7月底前回購所有優先股，市場不為所動。 最穩陣的是等到國泰回購一半優先股，然後看看下半年業績是否對板，那麽屆時便是入市時機。
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圖片來源：經一編輯部
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