申洲國際將否極泰來嗎
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申洲國際（02313）是全球最大的垂直整合針織製造商，生產流程集合織布、印染、裁剪及縫製等多個工序，主要為品牌成衣商從事代工設計製造（ODM）及代工製造（OEM）。
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四大客戶包括Nike（美股代號：NKE）、Adidas、Uniqlo及Puma，佔
整體收入約80%，當中Nike佔比達30%水平，其他客戶包括Lululemon（美股代號：LULU）、李寧（02331）、安踏體育（02020）、特步國際（01368）等。
公司為Nike及Adidas的最大服裝供應商，以金額計分別佔16至18%，在PUMA的服裝供應佔比更高達40%。
重心轉移至運動服代工
申洲國際主要產品為針織運動服及休閒服，收入佔比分別約75%及20%，在全球運動服代工生意規模最大，市佔率近年提升至5%水平。雖然市場集中度整體有提升跡象，但事實上仍然很分散，始終運動服種類繁多，需要不同種類的布料、設計、針織技術、印染技術等，單一服裝供應商，不易滿足多方面的要求。
公司在2006年上市時，其休閒服收入佔比達80%，可見管理層於過去十多年，致力令公司多元化及將重心轉移至運動服代工上。
自2006年至2022年，公司收入上升8.3倍，純利上升10.7倍，每年複式增長分別為15%及16.6%，期間收入及純利未見明顯倒退。
直至受新型肺炎疫情影響下，純利於2021年按年跌34%，不過業務於2022年有所回穩，可是到今年上半年再受衝擊。
今年上半年，公司收入、毛利及純利分別按年下跌15%、15%及10%，產能利用率下跌，主因是主要客戶正進行去庫存，源於先前因疫情造成的物流停頓後復常形成存貨積壓；加上疫情期間對運動服的高需求至疫情後的回落，供應增加及需求減少下，客戶選擇暫緩下單，這基本是紡織界面對的行業問題，需時時間消化。
申洲國際自上市後，毛利率大部分時間處於30%水平，但自2021年下半年大跌至19.4%後，一直只能徘徊在22%附近水平。原因包括期間先後受到中國及越南工廠因疫情停產、客戶去庫存、原材料成本上漲、產能利用率下降等。反觀在香港上市而運動服代工生意規模僅次於公司的晶苑國際（02232），毛利率於同時期仍保持穩定，源於垂直整合的申洲國際包括布料業務，此部分資本投資相對較大，營運槓桿較高，因此產能利用率下降對毛利率的負面影響亦較大。
申洲國際管理層最近透露，有信心產能利用率將持續回升，下年尾會回復高水平，一來主要品牌客戶訂單恢復，雖然主力於中國營銷的李寧最近公布一些不理想業績數據，其他中國體育品牌於最近「雙十一」銷售表現據聞差於預期，但內地客戶佔公司收入低於10%，影響相對較低。
反而，Nike最新業績提到中國業務表現理想；加上主力在中國銷售Nike及Adidas等國際體育品牌產品的寶勝國際（03813）及滔搏（06110）於今年第二季業績理想，內地消費者有重投國際體育品牌的趨勢。另外，申洲國際的東南亞工廠已經通過 Lululemon驗廠，2022年出貨訂單金額4,300萬美元，預期今年金額可翻倍。
Lululemon業績近年持續理想，內地業務收入按年增長達60%水平，有機會成為公司未來業績催化劑。
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圖片來源：資料圖片
勁一專欄 - 簡志健 舊文
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