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2024年8月2日 星期五

陶冬天下 - 陶冬 2024年8月2日

陶冬天下 - 陶冬 2024年8月2日


  BoJ連劈兩掌,將政策利率從0-0.1%提高到0.25%,同時給出明確的退出量化寬鬆的路徑,將月度資產購買計劃從6萬億日圓分階段降至3萬億日圓。消息傳來,日圓兌美元匯率直破150關口,很明顯央行出手力度大過市場預期。

  與美國聯儲的決定相比,日本銀行本周會議所產生的意外性更大。日本央

行有尋求統一意見的傳統,現任行長植田和男也為人謹慎。這次央行加息,有兩位委員投了反對票,其他決策者中也有人私底下對連出兩招多少有所保留。為甚麼BoJ突然變得勇猛了呢?答案線索在日本政府高官近來連環施壓上。

  日本經濟復甦成也日圓敗也日圓,日圓暴貶是經濟走出三十年不振的核心基石,令通縮時代徹底結束了。出口企業也因此盈利大增,股市神勇。然而,有時好事可能變成壞事。日圓暴貶令海外遊客激增,外國訪客數量現在比疫情前的水平多出六成,許多城市的基礎設施不堪重負,物價大幅上漲,居民怨聲載道。更重要的是,匯率扭曲導致資源配置上的扭曲,資金湧向旅遊業和外國人買的房地產,國內投資反而減少,不利於經濟的長期穩定發展。

  日本經濟長期低迷和日本銀行長期推行QE政策,讓日本的貨幣環境一直處在超寬鬆狀態。當全世界都QE時,BoJ並不起眼,如今其它國家利率早已大幅調高了,日本則像落單的羔羊,被各路狙擊手覬覦。日圓利率與美元利率之間差距過大,借日圓買美債成為屢試不爽的套利交易,不僅日圓匯率被投機客橫行霸道,日本的債市、匯市甚至集聚出系統性金融風險。

  日本銀行最新的政策舉動,在筆者看來意在日圓匯率,通過減少利率和流動性扭曲,調整匯率扭曲。政府之前直接在外匯市場買日圓遭到美國財政部嚴厲譴責,並被列入匯率操縱國觀察名單。如今的做法,可以視為一種戰術調整。

  但是必須明白,日本的經濟復甦相當脆弱,基本上靠進口型能源通脹、匯率拉動型企業盈利和海外遊資刺激股市帶起來的。通貨膨脹之下,工資的確有上漲,但是卻仍追不上生活成本的上升,消費者信心依然不足,內部需求依然不振。這就決定了央行仍會處在觀望狀態,貨幣政策估計還是一慢二看三通過,寬鬆的信用環境恐怕要繼續。

  本質上講,筆者相信日本政府與央行對日圓貶值並不反感,只是對過快貶值所帶來的社會反彈愈來愈感到不安,他們所為不過是戰術性調整。但是當日本加息恰好遇上美國減息,市場必須接受的心理調適必然大,資產價格的變化可能更顛簸……直至市場預期達到新的均衡點。《陶冬》

 
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