富衛上市 須關注私募︳徐風專欄
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「股神」巴菲特的成功，在於巴郡（美股代號：BRK.A）擁有具規模的保險業務。因為一訂立保險合約，客戶會先支付一筆保險金，並會每年續保，遇到意外才會向保險公司索償，意味保險公司會先收錢，「錢滾錢」一段時間後，才會將部分資金用作賠償。這些被巴菲特稱為「浮存
金」（Float），相當於客戶免息向巴郡「借錢」，而巴郡則從這些資金產生回報，是名副其實的「負利息」；加上持續流入的資金，令他有底氣「本多終勝」。
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一般散戶雖然無法像股神「買曬」成間保險公司，但卻有眾多保險股供選擇，賺取保險金的投資，以及分享保險利潤，與巴郡的賺錢模式相似。
保險股在市場預期息率下跌之時，往往給予投資者穩健的回報。
近期，李澤楷控股的保險公司富衛集團（01828）即將公開招股（IPO）上市，並宣布阿布紮比主權基金Mubadala Capital成為基石投資者之一。
公司自2013年2月李澤楷向荷蘭國際集團（ING）收購港澳及泰國保險業務，並改名為富衛後，便多次籍併購壯大東南亞業務，成為港澳、日本及東南亞的主要保險公司之一。
面對估值下降問題
2024年業績轉虧為盈，稅後營運利潤達4.63億美元，較2023年增加28.6%，並首次實現正營運現金流量。
今年首季富衛新業務價值更按年增31.9%，由2.15億美元升至2.87億美元，更跑贏亞太區龍頭保險公司友邦保險（01299）的13%，可見富衛的高速增長動力。
不過，富衛招股之路可謂一波三折。
2024年初曾有報道指出，富衛有意尋求超過100億美元的估值出售股份，但未能成事。
近期招股表明上市後市值僅61億美元，可謂「打個六折」。
不過需要注意，自2022年初俄烏戰爭推動環球通脹急升，各國大幅加息應對，令股票及債券價值均急劇下跌，也代表保險公司持有的投資產品，將出現潛在賬面損失，在業績公布時需要進行減值，導致利潤轉差，最終影響股價表現。
故此，整個中港及東南亞地區的保險同業，同樣面對估值下降問題。
對富衛而言，更重要的是在2021年底曾引入私募基金融資14.25億美元，兼放棄在美國上市。
據招股書披露，這批私募基金的「發售價溢價」達到286%，即私募基金取得的富衛股票，價格高出富衛IPO時的股票接近兩倍，可見即使是專業的私募基金，也無法預計其後數年全球經濟動盪，並對保險業估值造成沉重打擊。
由於上述私募基金融資不設禁售期，富衛IPO令私募基金有機會離場，但需要承受約六至七成的損失，脫手難度較大。
然而，對於有意抽IPO的投資者來說，則是一個難得的機會：甚少企業IPO招股價比上市前融資價格低一截，意味投資者有執平貨機會，安全系數或許會高一點。
甚至有機會在上市之初，因私募基金無意「掟貨」及基石投資者「鎖住」近半新股，令富衛「貨乾」而炒高，一切皆有可能。
撰文：經一編輯部
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