林嘉麒：美國重啟減息 鞏固A股慢牛 林嘉麒
在當前全球經濟不確定性加劇的背景下，美國聯儲局最新的貨幣政策決定無疑成為市場焦點。上周當局如預期般調降利率0.25厘，但聯儲局主席鮑威爾的講話卻帶有輕微「鷹派」色彩，將此次降息定位為「風險管理型降息」(Risk management Cut
)，而非市場期待的「追趕型降息」(Catch up Cut)，並承認勞動市場已不再穩固，但強調毋須急於調整利率。
這一立場或引發市場在未來獲利了結，導致股市出現短期波動。從點陣圖看，只有9位成員(剛好過半)同意年內至少降息0.75厘，而其中一位成員投下1.5厘的激進預測卻被忽略；2026年的中位數預測僅降息一次，顯示聯儲局對未來利率路徑的保守態度。
與此同時，美國經濟數據呈現混雜信號。上周初次申領失業救濟金人數回落至23.1萬人，低於預期的24萬人，持續申領失業救濟金人數更降至5月中旬以來新低，這強化了先前數據波動僅為季節性扭曲的觀點。數據公布後，市場對降息步伐的定價幾乎不變，但終端利率預期從2.9厘以下升至3厘。
資金有望加速流入亞洲
另一方面，按揭利率創逾一年新低，美國抵押貸款銀行協會(MBA)抵押貸款再融資指數在9月初急升500點，至2022年初的1,500點水平，雖距高峰5,000點仍有距離，但這意味著按揭存續期縮短，可能引發對長端美國國債的抵押凸性需求(Convexity Demand)。
此外，美國10年期通脹掛鈎債券拍賣需求轉弱，尾盤價差達0.05厘，投標覆蓋率及間接得標率均較上次下滑，這或許反映市場傾向相信關稅影響僅為短期現象。儘管房屋上市量增加，但建築許可跌至2020年中以來新低，顯示住房市場可能仍相當穩健。
聯儲局的降息路徑不僅影響美國本土市場，還可能放大全球資金流動效應。隨著當局持續降息及美元走弱，資金有望加速流入亞洲，尤其是中國市場。投行高盛建議超配中國，包括在岸(A股)和離岸(H股)市場，並預期這趨勢將進一步推動資金流入中國，助力市場復甦。高盛報告預測，中國股市在估值和流動性驅動下，可能迎來進一步繁榮，「再通脹」預期和人工智能(AI)自主化發展被視為關鍵催化劑。
報告維持對A股和H股的「增持」評級，預測未來12個月內上漲空間分別為8%和3%，並強調今年的A股牛市格局更趨穩固，形成「慢牛」態勢。
企業盈利雖是市場持久發展的必要條件，但流動性才是所有牛市的先決前提。估值方面，MSCI中國和滬深300指數分別交易於13.5倍和14.7倍的12個月預期市盈率，仍低於歷次牛市15至20倍的上限，顯示大盤股尚未被高估。
另外，基本面支撐亦不容忽視，高盛預測，2025至2027年上市公司正常化利潤將實現中高個位數增長。今年上半年，在岸和離岸公司利潤分別增長3%和6%，科技和AI行業盈利修正改善，企業現金回報創歷史新高，一些大型互聯網公司因AI推動盈利超預期而估值大幅上修。若「反內捲」政策持續推進，企業盈利每年可望提升約2%，成為重要驅動力。
機構投資者捧中國資產
有趣的是，此輪漲勢並非僅由散戶推動。高盛數據顯示，國內和海外機構投資者才是主要資金來源。內地公募基金股票敞口迅速增加，現金比率降至5年低位；保險公司股票持倉今年增加26%；私募基金管理規模從2024年9月的5萬億元人民幣，升至5.9萬億元人民幣。
海外方面，全球對沖基金8月對A股資金流入創近年單月紀錄，外資參與度升至周期高點。從一方角度想，若中國經濟基本面持續改善，海外投資者態度將更積極。儘管市場情緒改善，惟高盛散戶情緒指標顯示未來3個月或有調整風險，但遠未達到2021年或2015年的投機極端水平。若經濟增長持續，情緒仍有上升空間。機構持股比例若從14%升至新興市場平均50%或發達市場59%，潛在增倉規模可達32萬億至40萬億元人民幣。
總括而言，聯儲局的謹慎降息反映美國經濟的韌性，但也為全球資金重配開啟窗口。A股在機構投資者流入、估值吸引力和政策支撐下，呈現樂觀前景。投資者應關注中美市場聯動，以「慢牛」機會作為投資中心點。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為註冊持牌人士)
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