渾水專欄│坊間不懂得「私有化」的真正含意（渾水）
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滙豐（0005.HK）私有化恒生（0011.HK），網
絡上個個人雲亦雲，當中很多人都對這單刁的真正操作不求甚解。
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滙豐提出收購價 算是相當合理
這單交易都算盛大的原因，是因為兩大巨頭都是本地很出名的銀行。上一次轟動全港的大刁，我想便要數到2015年長和世紀重組那一次了。
不過，地產商玩財技，這件事始終對大眾的距離還是有點遠。但恆生就真的挺深入民心。至少，18區總會有幾間恒生銀行分行。它們也會做很多宣傳推廣；大部分香港人都有恒生戶口，或至少會用恒生的信用卡。
話說回來，我以前大學的時候，住的宿舍，就叫「恒生樓」。
講返私有化。等我為大家解釋清楚在上市公司的管治環境中，所謂「私有化」的真正含意。
香港私有化一般有兩種主要方式：第一是透過全購（全面收購），第二是採用協議安排。
近年全購方式相對少見，因為條件較嚴苛。要約人及一致行動人士最少取得90%非要約股份（即不計算原持股），方可啟動強制收購。不是每間公司都能達到這個比例，特別是散戶持股比例高的公司。以今次恆生銀行為例，滙豐現時持有約62%股權，這個比例不算少，但距離九成仍差約 20 多個百分點，才可達成全購私有化。
因此，滙豐選擇了第二種做法，即協議安排。
協議安排需要通過兩道關卡：第一關是最少 75% 的股東同意方案。目前距離 75% 還差十多個百分點，相對較容易達標；第二關，則是反對的獨立股東人數必須少於總數的十分之一。現時市場流通股約佔 38%，只要反對票低於十分之一比例，方案便能通過。
至於作價方面，我認為滙豐現在提出的收購價，算是相當合理。最簡單的理由，就是看市淨率（PB 值）。不少人可能對 PB 並不太熟悉，這裡可以稍為解釋一下。
所謂 PB，是指公司股價與每股淨資產之間的比率。計算方式很簡單，就是用公司股價除以每股淨資產。這個指標用來反映市場對公司資產價值的評價。一般而言，如果PB值低於 1，代表市場股價低於公司帳面淨值，股票相對便宜；如果PB值高於1，則表示股價高於帳面淨值，代表股票價格屬於高價。
今次滙豐肯用1.8倍的價錢提出私有化，我覺得是一個很公平的價錢，也意味著滙豐都挺看好恆生，可能符合它很多全球化的部署。否則，它不會無端端去用一個這麼高的作價去買恒生。
千億大刁之後還有後著
再加上，滙豐是真金白銀拿出一千多億來做這單刁。唔好覺得滙豐班銀行家是傻的，我相信，他們還有後著。
香港實體經濟差，是不爭事實。不過，現在熱錢反而流入資產市場，股票市場升得不亦樂乎，譬如我自己，單是操作正股，就已經在兩個禮拜內贏足90%。
接下來世界將進入減息週期，資產一定繼續會水漲船高，到時候滙豐再以高價向實力財團賣走恒生，也不為奇。
這些「後著」，其實早已有跡可尋。我已將部分觀點分享給訂閱了我的讀者。
這裡篇幅有限，有機會再同大家娓娓道來。
渾水
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