勁一專欄 - 葉佩蘭博士 2025年12月25日
黃金企穩高位順勢追買
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週二（12月16日）紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金（12月）期貨收漲15.3美元，報每盎斯4,328.3美元，本週黃金價格高位震盪，主要受美國通脹放緩、非農增速放緩與美國聯邦儲備局鴿派預期影響，實質利率維持低位，短期波動受宏觀數據驅動，中期基本面仍偏多。
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12月中旬黃金的定價核心，仍圍繞美國實質利率走勢。
最新宏觀數據強化「經濟動能放緩、貨幣政策立場邊際轉向寬鬆」的市場敘事，並透過實際利率回落的渠道，為金價提供結構性支撐。
通脹層面，美國消費物價指數（CPI）與個人消費支出（PCE）延續降溫趨勢。
11月CPI年率維持於約3%左右，核心通脹同比升幅未見反彈，顯示價格壓力未再惡化。該走勢限制名義利率進一步上行空間，亦削弱市場對實質利率重新走高的定價基礎。
勞動市場數據成為本週利率預期下修的主要觸發因素。
宏觀不確定性尚未消退
最新非農報告顯示，就業增速顯著低於年內平均水平，失業率回升至約4.6%，平均時薪增速同步放緩至年增約3.5%。
該組數據反映勞動需求邊際降溫，進一步削弱「高利率長時間維持」的政策敘事。
地緣政治風險於本週對金價的影響，呈現邊際遞減特徵。
俄烏局勢方面，雖然市場關注潛在談判進展，但短期內未出現足以重新觸發全球避險情緒的突發事件。
中東地區衝突仍未完全解除，惟影響暫時受限，未對能源供應或全球金融市場造成顯著衝擊。
從風險指標觀察，VIX恐慌指數整體仍處於偏高區間，反映宏觀不確定性尚未消退，但缺乏情緒性失序。在此背景下，地緣政治更多為金價提供底部支撐，而非推動價格突破的主導力量。
供需結構顯示，中期支撐主要來自官方部門與金融投資需求，而非實物消費。
根據世界黃金協會（WGC）數據，全球央行於10月單月淨購金約53公噸，延續2025年以來的結構性買盤趨勢。
央行持續增持黃金，反映在地緣政治分化與儲備多元化背景下，官方部門對黃金作為戰略資產的配置需求仍然穩固。
投資需求方面，SPDR Gold Shares（美股代號：GLD）於本週錄得溫和淨流入，總持倉回升至約1,050公噸以上，顯示長線資金並未因高價而全面撤離，而是傾向於在回調時重新配置，為價格提供下方緩衝。
期貨市場方面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，非商業投機性淨多頭仍處於高位區間，反映市場方向性預期尚未逆轉。
然而，多頭集中亦意味著價格對利率或美元意外反彈的敏感度上升，短線回調風險需納入考量。
實物需求方面，亞洲市場表現分化。
印度市場因金價屢創新高，實物折扣擴大，需求受抑；中國市場則因價格波動與政策因素影響，需求表現相對溫和。整體而言，實物需求對短線價格推動有限，但未形成結構性壓力。
建議投資者在4,311.3美元購（2月）期金，目標價4,424.3美元；止蝕4,200.2美元。
撰文：葉佩蘭博士
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