宏觀視野│2026年港股的挑戰與機遇（邱古奇）
宏觀視野│2026年港股的挑戰與機遇（邱古奇）
再過兩日便要告別2025年，過去一年港股表現亮眼，儘管4月因關稅戰爆發而
大跌，之後卻升足半年，至10月初恒指高見27381。以上周五收市價25818計，恒指今年累升5758點，升幅達28.71%，連升兩年，改變了2018年以來的跌市節奏，明年又會如何？
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2026年港股相信仍是升市的一年（各大行對恒指的預測大體在27000至31000之間），但宏觀因素挑戰與機遇並存，大市上升的過程可能較今年曲折。明年港股面臨的挑戰主要來自兩方面：
首先是估值。2025年港股延續修復估值進程，不少「中特估」股份都提升了估值，例如四大內銀股，年初時P/B多在0.4倍左右，股息率有6至7厘，到了6、7月間和11月兩個高8678;，P/B升逾0.60倍甚至更高，股息率降至5厘甚至更低。以今年表現最出色的農行（1288）為例，11月中股價高見6.41元，P/B升至0.81倍，股息率降至僅4.1厘。農行現價5.61元，P/B仍達0.71倍，股息率約4.7厘。這樣的估值不算超高，但對於盈利增長僅低個位數的內銀股來說，也不算特別便宜。
港股估值上行空間有限
一些熱炒板塊的估值更是脫離地心吸力，例如礦務股。金、銀、銅、鎢等金屬猛漲，價格屢創新高，礦務股水漲船高，個別估值相當嚇人，例如招金礦業（1818），現價33.18元，P/E約88.8倍，假設今年純利多賺1.2倍，預期P/E仍高達40倍。招金去年底每股資產淨值約4.4元，股價是其7.5倍，金價今年升了7成多，假設招金每股資產淨值升了1倍，P/B仍高達3.75倍。
更離地的是芯片代工股，中芯（981）P/E約148倍，華虹（1347）更超過270倍，預計中芯今年盈利增長約3成，華虹受折舊大增影響，預期全年盈利倒退，很難長期撐起超高估值。筆者一直看好礦務股和芯片股，此刻依然相信金屬價格未見頂，芯片行業會繼續受惠國產替代和AI浪潮，然而過高的估值，意味股價已預先反映數年後的盈利增長，現水平高追，風險和潛在回報的比率並不吸引。
恒指目前P/E約13.5倍，屬於歷史中遊水平，不算超高，惟上行空間或有限。明年港股最理想的走勢是先來一波較大的調整，讓估值回到較低水平，吸引中長期資金入市，恒指即有望全年高收。
第二個挑戰是政治風險。中美關係看似緩和，美國據說收縮戰略，把戰略重點放回西半球。筆者對其真實意圖頗有懷疑，但即使真的收縮戰略，特朗普的「新門羅主義」將南北美洲視為己有，阻止包括中國在內的「外來勢力」沾手。中國在南美有不少利益，例如秘魯的錢凱港、巴拿馬的運河、委內瑞拉的石油，以及與南美國家迅速增長的貿易等，均與美國存有潛在衝突。最近美國扣押幾艘由委內瑞拉開往中國的油輪，中方作出讉責，大家直留意事態的發展。
其他的政治風險，還包括中日關係可能進一步惡化、中美關稅戰停火一年屆滿後的發展，以及美國中期選舉結果等，都有可能為股市帶來較大的波動。
港股明年的機遇主要來自三方面。首先是市場資金預期充裕，明年聯儲局主席幾乎鐵定換人，特朗普選定的鴿派人選將替代鮑威爾，道富投資管理估計美國明年會再減息3次。中國方面，機構投資者普遍預判「財政發力為主、貨幣政策協同配合」的基調會延續，財政赤字有望進一步提升，貨幣政策仍有下調空間。
資金充裕政策利好
此外，今年初中央推動中長期資金進入股市（主要是險資），結果是A股回春，港股回暖，本月初有關政策加碼，金融監管總局發布通知，調低保險公司長線投資股票的風險因數，估算會有千億資金鬆綁入市。股市遇水即生，市場水頭充足，股市易升難跌。
其二是中國政策面和經濟面均利好，除了寬鬆的財政及貨幣政策，反內捲和大力促消費等政策也有助維穩經濟。一帶一路助力中國打贏貿易戰，今年中國貿易盈餘超過萬億美元，在電動汽車、芯片、鋰電池等高技術產品帶動下，預期明年外貿可維持相對強勢。2026是十五五規劃開局之年，預計消費（特別是服務消費）、券商（加快建設金融強國）、數字經濟、高新科技（科技自立自強水平大幅提高）等板塊都會得到政策加持。
其三是中美關係長期好不到那裏，但明年或可大致緩和。正如上文所述，中美或因南美洲利益發生新衝突，但畢竟不涉中方核心利益，特朗普又熱切期望明年訪華，劇烈的衝突信可避免。明年11月美國國會中期選舉前，特朗普政府料會試圖穩定中美關係，以穩定國內經濟。若然如是，中美政局對股市的負面影響料會大為減輕。
邱古奇
本欄隔周一刊出
香港股市將於 27 分鐘後開市
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本文作轉載及備份之用 來源 source: http://hk.finance.yahoo.com
