林嘉麒：環球股市抗跌力見高低 林嘉麒
美國對伊朗自從發動軍事行動後，中東局勢急劇升級，而且消息變化多端。首先要留意國際油價年初至今累升47%，升幅與2022年俄烏戰爭爆發初期大致相若。全球股市首當其衝，卻呈現明顯分化，美股相對跑贏大市，標普500指數上周跌2%、納指跌1.2%、羅素2000
小型股指數跌4%；歐洲股市則大跌近6%，南韓跌10.5%，為6年最大單周跌幅，恒生指數亦跌3%。
歷史數據顯示，自1950年以來地緣政治風險爆發首星期，美股平均跌幅達4%，上周跌幅尚算溫和，惟上周伊朗再次發動新一輪攻擊後，亞洲區普遍大跌，令人驚喜的是，恒指昨日曾大跌逾800點，惟「北水」支持下，淨買入高達372億元，刷新單日歷史新高，再次守住25,000點大關，以25,408點收市，跌幅只有1.35%，遠好過亞太區其他股市，似乎港股暫時相對較強。
反觀，歐洲表現疲弱，主要反映其經濟對燃料價格敏感度較高；南韓則因年初至今升幅過大，地緣事件觸發投資者大舉平倉。值得注意的是，因應最新宏觀環境變化，市場已開始醞釀甚至啟動「Rest of the World Trade」(ROW交易)拆倉，重投美股，尤其是科技股──後者相對較少受經濟周期影響，現金流依然穩健。
目前市場同時面對3大不確定因素：地緣政治、人工智能(AI)主題持續性，以及私募信貸風險。伊朗變相封鎖霍爾木茲海峽並展開無差別攻擊，美伊衝突或拖延遠超市場預期。Polymarket顯示，4月底前結束的機率僅50%。
投資者正將事件完全投射至2022年俄烏模式，預期油價及商品急升後通脹再度爆發。然而，兩者有根本分別。4年前受新冠疫情供應鏈斷裂及央行量寬影響，供需嚴重失衡；現時雖然通脹未全面回落，但已大致觸頂。無論如何，在伊朗局勢未見突破前，地緣因素將繼續主導投資情緒，減持(De-grossing)浪潮料將持續。
上周五美國非農就業數據意外轉負，已被市場遺忘的滯脹憂慮再度抬頭。美國國債孳息率一周內急升，曲線呈現熊市平坦化(Bear Flattening)。油價飆升引發全球通脹預期升溫，平衡通脹率(Inflation Breakeven)集體向上；但升幅主要集中在短期──以美國為例，一年期通脹交換利率(Inflation Swap)一周內急升40點子，而5年期僅升兩點子。利率預期依然混亂，但市場仍預期全年約0.44厘減息幅度，因此短端利率升幅似乎已過分反映。
上周五10年期美債息在4.2厘遇強大阻力，除非聯儲局突然轉向超「鷹」派(甚至加息)，否則上周債息升幅已顯過大。
資金流向進一步印證市場心態轉變：股票整體流入規模大減，外資在台灣及南韓市場大手減持；「北水」早前流入亦明顯減少。雖然內地兩會經濟目標無驚喜，但指數盈利預測大幅向上，主要受滙豐控股(00005)業績後重新評價(re-rate)帶動。地緣風險下，資金似乎重投美國。撇除債息上升因素，企業債息差全周相對穩定，幾乎無變動；高息債跑贏投資級別債，信貸市場則更關注金融股風險(擔心私募信貸蔓延效應)。
總括而言，伊朗衝突成為當前最大變數，油價急升與3大不確定因素疊加，令市場情緒轉趨謹慎。美股相對抗跌、資金回流科技板塊，但ROW交易拆倉潮已啟動，除了地緣風險外，宜密切監察油價、通脹預期及減息定價變化。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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