廖嘉豪：短至中年期美債仍吸引；內銀或續吸資金流入 廖嘉豪
上周2年期美國國債價格回升，收益率由約4.02%跌至3.89%，此走勢提醒市場，一旦風險資產跌幅明顯，短至中年期的美國國債將發揮避險資產作用，尤其伊朗衝突仍有機會加劇風險資產的下行壓力。雖然中東緊張局勢大規模升級不是花旗分析員
預測，但若成真，石油供應及產能嚴重受損，投資市場將預期未來需求將嚴重受壓，衰退風險上升，並下調環球經濟增長預測，屆時或有利避險資產；若衝突迅速解決，則有助抑制美國核心個人消費支出指數(Core PCE)的上行風險，從而令市場對2027年減息預期再次升溫，同樣有利債格。目前中東局勢未明，加上市場對美國的利率預期仍較進取，預期短至中年期的美國國債仍然吸引。
市場擔心目前投資市場重蹈2022年覆轍，但除油價急升外，目前美國宏觀環境與2022年幾乎毫無相似之處。2022年美國薪資按年增幅超過5%，但目前已放緩至4%以下；失業率在2022年7月跌至3.5%，但上月已升至4.4%，第二季或開始季節性弱勢；聯邦公開市場委員會(FOMC)正密切關注的市場導向的通脹衡量指標，如1年後的1年通脹掉期(1y1y Inflation Swaps)在3月僅上升10個基點，反映市場預期物價相對受控。聯儲局目前維持利率不變，甚或收緊貨幣政策，將導致市場對2027年及2028年減息更急更深的預期升溫。聯儲局長期保持利率不變，或預示未來減息幅度應更大，而非更小，由於目前市場對聯儲局未來多年的利率預期或落空，中至短年期的美國國債價格或仍有上升空間。
內銀股表現強勁，1月20日提及至今錄得中高單位數升幅之外，更跑贏恒生指數超過10個百分點；2月27日中東局勢開始升級以來，內銀股同樣走高及跑贏大市。1月提及的內銀利好因素，如息差優勢及保險資金流入仍在，尤其內銀與內險的潛在協同效應或更明顯，國家金融監督管理總局在2024年5月取消商業銀行可合作的內險公司數量限制(此前最多可與3家內險合作)，或促使內險更積極吸納內銀股(甚至成為其主要股東)，以便可在銀保合作業務(Bancassurance)中佔據更大市場份額。而內險的投資持股超過一年，便毋須繳納20%的股息稅，內銀H股股息率相對A股本已較吸引，稅務優惠將增加內銀H股的吸引力。此外，內銀H股亦提供人民幣或港幣的股息選擇，有助降低內險的匯率風險。
最近亦有報道，中國監管機構正考慮放寬內銀的股權限制，允許部分內銀股股東可成為另外一至兩家額外銀行的主要投資者(目前規定只能控股一家銀行，或在不超過兩家銀行中持股超過5%)，此舉或可拓寬內銀的融資渠道，若落實或有利整體內銀，因新增股權投資可補充內銀資本，或可促進貸款或盈利增長；資金流動性更健康的新投資者如保險公司亦可提高內銀股東結構穩定性。雖然潛在的股權融資措施或稀釋現有股東利益，但同樣可引入管理層獎勵機制，可提振盈利和股價表現。
花旗銀行投資策略及資產配置主管 廖嘉豪
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