中東潛在風險仍存 油價回調受多頭平倉影響
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本週一（3月30日）紐約商業交易所5月原油期貨收盤上漲3.24美元，報每桶102.88美元，本週油價震盪偏弱，由地緣政治風險主導逐步回歸宏觀與基本面。紅海與曼德海峽航運幹擾收緊現貨供應，但未構成實質中斷；霍爾木茲海峽仍為潛在系統性風
險。中東產油國產量整體穩定，俄羅斯與伊拉克超產抵消部分減產，加拿大與巴西供應增長亦壓抑油價上行。
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於本週觀察期內，紐約期油（WTI）原油價格整體呈現震盪偏弱走勢。市場的定價邏輯亦出現轉變，由早前主要受地緣政治風險帶動，逐步回歸宏觀經濟環境及實際供需變化主導。
換言之，雖然中東局勢仍然存在不確定性，但只要未真正影響到石油供應，油價的主導因素仍然會落在利率、經濟及需求層面。
中東局勢方面，仍然是市場最重要的上行風險來源，但本週未見局勢進一步升級至影響實際供應，因此早前由戰爭帶動的「風險溢價」開始有所回落。市場目前主要關注伊朗與以色列之間的間接對抗，以及透過代理人擴散衝突的可能性。其中，胡塞武裝對紅海航運的幹擾已逐步轉化為實際市場影響。據國際能源組織（IEA）數據，經紅海與曼德海峽的石油運輸量約為每日500萬至600萬桶，佔全球海運石油約一成。
即時可用供應變緊張
這種情況雖然未有直接減少全球石油供應，但實際上令「即時可用的供應」變得較為緊張，特別是短期現貨市場，從而支撐近月油價。
不過，由於市場逐步適應這種物流變化，本週相關影響已有所緩和。
相比之下，真正具有全球性衝擊的風險仍集中在霍爾木茲海峽。該海峽每日承載約1,900萬至2,000萬桶石油運輸，約佔全球海運總量兩成。
一旦衝突升級並影響該區，將直接衝擊沙特阿拉伯、阿聯酋、科威特及伊拉克等主要產油國出口，潛在受影響供應可超過每日1,200萬桶，屬於市場難以短期補充的規模。現階段來看，各主要產油國仍刻意避免衝突升級至能源基建層面，因此該風險仍停留在「潛在威脅」階段。
從實際供應角度來看，中東產量目前未出現明顯中斷，但存在結構性變化。伊朗產量維持在約320萬至330萬桶，並透過折價約10至15美元持續出口至亞洲市場；伊拉克目前產量約每日420萬桶；俄羅斯實際出口亦高於減產承諾介乎20萬至30萬桶。
換言之，兩者合共約每日40萬至50萬桶的「超產」，變相為市場提供額外供應。相對而言，沙特阿拉伯則繼續承擔主要減產責任，顯示聯盟內部供應分配並不均衡。
資金面方面，CFTC數據顯示，市場正經歷「多頭去槓桿」而非全面轉空。WTI投機性淨多倉由約28萬至30萬張下降至24萬至26萬張，減少約30,000至40,000張。重點在於，多頭減倉明顯多於空頭增倉，意味油價回落主要是之前押注上升的資金獲利離場，而非市場大舉建立看空倉位。這反映市場情緒由偏樂觀回歸中性，但尚未形成一致看跌預期。
建議投資者在每桶102.1美元沽（5月）期油，目標價95.06美元；止蝕108.07美元。
撰文：葉佩蘭博士
勁一專欄 - 葉佩蘭博士 舊文
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