陳樂怡：三生製藥積極尋求全球合作夥伴 前景看高一線 陳樂怡
國務院辦公廳印發《關於健全藥品價格形成機制的若幹意見》，明確提出將建立更市場化、價值導向的藥品定價新框架。意見指出，對創新程度高、臨床價值顯著的高水平創新藥，將支持在上市初期制定與研發投入及風險相匹配的價格，並在一定時期內保
持價格穩定；對改良型新藥，鼓勵制訂與患者臨床獲益相符合的定價；而對通用名藥及其他新上市產品，則引導企業參照同通用名、同機制、同適應症藥品的市場價格進行合理定價。
新定價機制有望擺脫過往的「成本加成」模式，賦予藥企更大定價自主權，讓首發價格更能體現藥品的內在價值。此舉或可提升行業盈利能見度與現金流穩定性。短線而言，政策利好陸續推出、市場風險偏好回升，疊加4月18至23日舉行的美國癌症研究協會(AACR)年會，屆時多家藥企將披露研發進展數據，料成板塊重要催化劑。
個股方面，三生製藥(01530)2025年度收入按年大增94.3%，達176.96億元人民幣，主要受惠於去年5月與輝瑞達成PD-1/VEGF雙抗(代號707)全球合作協議，獲得12.5億美元首付款，創下中國創新藥出海授權交易首付款紀錄。輝瑞於2025年已啟動涵蓋NSCLC及CRC的7項全球多中心Ⅲ期臨床試驗，並計劃於2026年新增超過10項新適應症及10項創新聯用試驗，目前多項全球註冊臨床已進入患者入組階段。隨著全球化研發提速，後續更多臨床成果有望帶來額外里程碑付款。
展望2026年，三生製藥將加速推進新上市產品柏瑞素(紫杉醇口服溶液)及益賽拓(安沐奇塔單抗)的市場准入與學術推廣，同時積極尋求全球合作夥伴，共同拓展管線國際化開發。估值上，現價對應2026財年預測市盈率約18.7倍，略高於過去5年平均水平，目標價28港元。
信達國際研究部助理經理陳樂怡
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