林嘉麒：資金流向預示股市降溫 林嘉麒
4月全球股市展現強勁復甦，儘管美伊戰事未完，惟標普500指數單月上漲10.43%，創2020年以來最大單月升幅。納斯達克指數累升15.29%，而費城半導體指數(SOX)更大漲38.42%。升市主要由人工智能(AI)上遊及數據中心相關板塊主導，軟件股
繼續落後，標普500平均加權指數(SPW)單月僅升5.8%，為2024年11月以來最大單月漲幅。
亞洲區股市上月表現同樣亮眼，南韓股市大漲30.6%，台股升22%，日本股市升16%，印度升7.4%，港股升4%，內地股市升8%。
資金流向顯示市場熱度雖仍高，但要留意已開始降溫。上周環球股市錄得230億美元淨流入，較前一周減少30億美元，其中美股吸金最多，日本股市更錄得2013年以來最大單周資金流入；內地股市則出現1月以來最大資金外流，南韓及台股繼續遭外資淨沽出。
科技板塊續主導升市
4月整體以美股為優先，要留意，傳統上5月是互惠基金及交易所買賣基金(ETF)資金外流最多的月份，加上商品交易顧問(CTA)買盤已暫告一段落，5月升勢將需依靠企業股份回購及風險平價(Risk Parity)策略接棒。已公布業績的標指成分股公司中，81%收入及盈利優於預期，為2021年以來最佳表現，配合通脹預期向上，投資者普遍認為現階段股票仍是對沖通脹的最佳工具。不過，中港股市持續落後大市，這一格局與過去幾年高度相似：科技主導的升市下，資金率先湧入區內的日、韓、台，最後一輪才可能輪到中港市場受惠。
宏觀焦點仍牢牢集中在通脹升溫。美國最新公布的領先指標顯示投入成本急升，而新申領失業救濟金人數卻創1969年以來最低，市場因此擔心加息風險遠高於減息憧憬。雖然理論上價格上升最終會影響需求，但更多意見認為生產力提升及勞動人口結構改變將有效抵銷影響，非農就業的平衡門檻(Breakeven Level)已由兩、3年前的20萬個大幅降至只需2.5萬個。
油價持續向上，紐約12月期油較4月中上升約10美元，短端通脹預期已明顯傳導至長端。10年期美債平衡脹率(Breakeven Rate)近兩星期突破2.5%，實質孳息率相對持平，這一走勢開始與2022年俄烏戰事後的情況相似。一年隔夜指數掉期(OIS)及兩年期債息已開始超越聯邦基金利率，明確反映市場已預先反映(Price in)加息預期。10年期債息升穿4.4厘後出現回吐，但上周五仍相當反覆，國債期貨未平倉合約維持高低位震盪，區間已上移至4.3至4.5厘。
沃爾什改革受市場質疑
聯儲局有3名委員公開反對維持寬鬆政策立場，市場相信更多委員將「變節」，下次會議頗大機會將政策表述轉向中性。聯儲局未來主席沃爾什主張改用「截尾均值」(Trimmed Mean)作為通脹指標，達拉斯聯儲銀行相關數字目前為2.3%，理論上較易達標，但這一提議仍受市場質疑。
通脹及加息預期雖然拉升債息，但信用利差卻未見明顯受壓。過去多年通脹與信用利差走勢多呈相反方向，除2013年及2022年等市場明顯擔心政策大幅收緊或長期通脹持續向上的特殊時期。即使債息抽升，投資級別債券仍連續第4個星期錄得資金淨流入，目前企業債平均孳息率已高於5厘，對亞洲投資者吸引力顯著。
5月首星期新債發行規模預計增至400億美元，Meta上周再度發債，認購額已較上次減少，顯示投資者開始出現揀擇心態。短線而言，AI核心供應鏈仍是資金首選，同時留意通脹數據與聯儲局政策信號，迎接可能出現的板塊輪動。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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