林嘉麒：美短債息急升 風險資產添壓 林嘉麒
自6月底美伊局勢再度惡化以來，布蘭特期油已從月初低位抽升四成。短端利率預期迅速升溫，美債曲線出現典型的「熊市平坦化」(Bear Flattening)，兩年期及10年期美債孳息率分別升穿4.3厘及4.7厘，雙雙創下年內新高。10年期美債息單周
抽升逾0.12厘，成為成熟市場中表現最差的一周，幅度更是5月以來最大。
現時市場交易員明顯感受到壓力，多個年期債息同步升穿技術關口後，美債及有抵押融夜融資利率(SOFR)期貨倉位出現明顯減持，現金效應進一步加速跌勢。對沖基金的美債空倉不但未減，上周規模更見擴大，顯示投機資金仍在押注利率上行。
美加息預期或只升不跌
值得留意的是，這輪債息急升並非主要由通脹預期推動。儘管油價回升至接近5月中的水平，10年期平衡通脹率及一年通脹掉期卻未見同步大幅上揚，後者甚至較6月底有所回落。5月底油價相若之時，一年通脹掉期仍高於3%，現時卻徘徊於2%左右。換言之，債市定價的核心驅動，更多來自中東地緣風險急轉直下所引發的加息預期重估，以及市場對美債風險溢價的重新定價。
另一方面，美國聯儲局政策能見度亦同步轉差。中東局勢惡化加上經濟數據未見明顯轉弱，市場一度將本周會議加息機率推升至近四成，9月加息預期更大幅上調至接近100%。年底前利率變動預期按周上升逾0.1厘，達到0.41厘。雖然市場基本假設仍認為本周會議不會立即動手，但只要中東緊張持續，加息預期會只升不跌，對債市構成持續壓力。
在此背景下，上周除美元外，其他資產價格出現短期折讓。美國實質利率升穿2.4厘，創下2023年9月以來高位，對風險資產的負面影響開始浮現。科技股尤其受壓，市場對人工智能(AI)相關資本開支持續擴大的疑慮升溫，擠擁交易出現拆倉，跨資產去槓桿氛圍類似今年首季末至次季初的情景。
資金流向有利中港股市
信貸市場同樣未能幸免，額外一級資本(AT1)債券息差普遍擴闊，短端利率急升令槓桿資金被迫減倉，而AT1本身槓桿屬性較高，自然成為首當其衝的資產。投資級債券亦同時受到利率上升與息差擴闊的雙重夾擊，科技巨企的資本開支及發債潮似乎已開始令投資者感到厭倦，科技、媒體及電訊(TMT)產業的信用債息差一周擴大19至57點子。
股市方面，被動沽售似已接近尾聲，但持續增加資本開支的科企仍被市場懲罰。環球股票資金流整體仍維持正數，中國股票更錄得逾210億美元淨流入，為歷來第三高紀錄，顯示部分資金在風險資產普遍調整之際，仍選擇流向估值相對吸引的中國市場，這點對近期港股是有鼓勵作用。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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