10/09/2026 11:20
《陶冬天下－陶冬》貝森特唱空城計
《陶冬天下》三國演義裏，諸葛亮坐在城頭彈琴，嚇退了司馬懿十萬大軍，上演了膾炙人口的空城計一幕。如今美國財長貝森特，想把空城計搬到美國，不過看來效果不佳。
在過去三個月，美國十年期國債收益率上漲了近50點，債市拋壓
愈來愈重。債券收益率攀升，意味著聯邦政府的發債成本上漲、家庭的按揭利率走高、AI數據中心的建設資金壓力更沉重。預計今年財政部的利息支付費用高達1.2萬億美元，相當於聯邦國防預算和聯邦教育預算之和，作為美國政府財經主管，貝森特下場幹預是可以理解的。
為了震懾市場，貝森特拋出「不對稱信心」，號稱自己掌握比市場更多的資訊（暗示內幕）。面對投機資金的虎視眈眈，貝森特高叫「放馬過來！」然而，市場卻不給面子。十年期國債收益率再升5點，至4.85%的三年最高記錄。
美國聯儲可能上調政策利率、美伊衝突又見升級、能源價格強力反彈、勞工市場表現強勁，債市走弱不難理解。有趣的是，對貝森特的口頭幹預（兩個星期裏至少警告四次），交易員似乎不甚介意。
貝森特作為對沖基金經理，在整個金融職業生涯中，都是扮演司馬懿角色的，甚至通過察言觀色、精密計算和槓桿操作，曾經攻陷過英國諸葛亮、日本諸葛亮的空城，有過靚麗的戰績。這次他成為守城者，需要靠焚香撫琴、城門設疑陣來嚇退攻城者。
市場都明白，只要政府幹預的力度足夠大，資產價格短期的確可能反轉，交易員也不會硬性對抗。可是這次財政部公布的購買長債規模僅有60億美元，多過預先揚言的40億，但低過市場預期的80億-100億元，遠談不上「雷霆萬鈞之力」。而且，伊朗戰事所帶來的能源價格上漲和債務負擔/AI集資所帶來的流動性收縮，均非貝森特所能控制的。
美國國債市場近月的拋售，究其根本還是資金對美國政府控制財政赤字缺乏信心。美國聯邦債務總額已經突破40萬億美元，債務GDP比率預計今年底衝上126%，赤字GDP比率更暴漲到7.5%，IMF最常用的兩條財政狀況指標均亮起紅燈，而且看不到特朗普政府有任何改弦易轍的跡象。
基本面因素不作改變，僅靠市場幹預來虛張聲勢，也許可以對短期市場價格有影響，但不可能帶來真正的資產市場穩定。空城計，英格蘭銀行唱過，日本銀行唱過，最終都被貝森特們攻破城池。如今貝森特被迫自己唱空城計，真是歷史的諷刺。《陶冬》
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