林嘉麒：微度假興起支撐旅業發展 林嘉麒
內地消費復甦節奏在今年仍然反覆，惟居民出行意願未消失，只是由「報復式出行」需求轉到講求性價比、頻次與體驗。行業焦點是短途、周末及下沉市場的微度假，而長途與出境則更容易受機票價格、燃油附加費及外圍不確定性牽制。國家文化和旅遊部數據亦顯示，出遊人次增
速往往高於總花費增速，單次消費趨於謹慎。
在此背景下，市場對線上旅行社(Online Travel Agency，OTA)平台的要求已由單純追求交易規模，轉向盈利質素、用戶黏性，以及第二增長曲線。平台前景不是追求訂單多，而是在理性消費周期中守住頻次、提升單客價值，並把流量能力延伸到供應鏈與營運端。
同程深耕大眾及下沉市場
事實上，同程旅行(00780)最新公布的中期業績，正好反映這種轉變。截至今年6月底止上半年，同程收入按年增長10.5%至99.93億元(人民幣‧下同)，經調整除息、稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)按年增長13.5%至26.61億元，經調整溢利淨額增長14.6%至17.92億元，經調整淨利潤率達17.9%。盈利增速持續快過收入，顯示即使面對第二季航空燃油附加費上升、長途出行需求受壓，公司經營槓桿仍在釋放。核心在線旅遊平台收入按年增12.7%至87.94億元，構成業績底盤；交通票務與度假業務在第二季相對承壓，但住宿及其他業務對沖了部分波動。
內地出行行業就如同程發展方向，深耕於大眾及下沉旅遊市場。事實上，相比高端旅遊需求更容易受宏觀環境影響，大眾旅遊具有更強的頻次及剛需屬性。期內公司平均年付費用戶達2.539億，過去12個月累計服務旅客人次達20.443億，超過87%的註冊用戶來自內地非一線城市。配合微信生態長期帶來的低成本流量，以及自有應用程式(App)的持續增長，同程已建立一個覆蓋廣、復購率較高的「坎仔用戶」(意指追求高性價比、精打細算型用戶)基本盤。
從業績所見，同程的用戶年度客均收入及年消費頻次亦保持增長，反映下沉市場並不等於低變現能力，反而在用戶規模穩定後，具備進一步提升單客價值的空間。這也解釋了為何月付費用戶即使有所波動，年付費用戶與服務人次仍能維持正增長──平台黏性更多建立在高頻、剛需的出行場景之上，而非單一旺季的爆發。
住宿業務方面，公司上半年住宿預訂收入按年增加11.1%至28.45億元，高品質酒店間夜量佔比於第二季進一步提升，反映旅遊消費雖然更理性，但消費者對住宿品質的要求並未下降。酒店管理業務方面，上半年其他業務收入按年大增46.3%至19.87億元，主要由酒店管理業務帶動。期內集團營運酒店已超過3,500家，另有逾2,000家正在籌備。
AI行程規劃助提升利潤率
同程的商業模式正由「流量平台」向「旅遊產業鏈平台」延伸。OTA收入偏向傭金及交易變現，而酒店管理更接近品牌、技術及營運能力輸出。若其收入佔比持續提升，有望成為公司第二增長引擎，亦有助降低市場對單一OTA估值框架的依賴。輕資產管理、供應鏈協同與流量導流一旦形成閉環，平台議價能力與利潤穩定性都會不一樣。
人工智能(AI)應用方面，同程已成為首批接入微信AI助手的在線旅遊平台之一，自有AI行程規劃智能體DeepTrip亦持續升級。若未來AI進一步深入流量獲取、行程推薦及售後服務，利潤率仍有提升空間。對依賴微信生態的同程而言，AI入口既是挑戰，也是把既有流量優勢再升級的機會。整個行業正在汰弱留強階段，值得十分深思。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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