林嘉麒：美科企信貸風險正重新定價 林嘉麒
美股業績期，投資者要留意盈利及收入外，信貸風險同時受到很大關注。上周四美股再次下跌，Meta公布第三季業績後市場反應明顯負面，同時人工智能(AI)相關信貸風險顯著上升。歐洲債市方面，法國10年期國債孳息率一度升至5.08厘，德國國債息差亦有
所擴闊，主權債與信用風險同時受到關注。
港股上周表現令人失望，跌幅約4.52%，表現較美股及部分其他市場更差，流動性偏弱、市場氣氛淡。相反，「美股七雄」相對上仍未完全崩塌，但整體壓力明顯增加。不過，市場資金顯示，高啤打值(Beta)股份較早前部分倉位已逐步轉向較傳統及低Beta板塊。
外媒數據顯示，恒生指數在明年的加權每股盈利預測約為2,468點，至今仍未明顯下修；預期第三季業績後可能再下修約10%。若盈利下調10%，再配合較低市盈率(約9倍)，指數或有進一步下探空間(約19,000多點附近)。當然這是較為悲觀的情景，但從風險管理角度，不得不提防。
更何況，企業信用利差擴闊正持續，甲骨文(Oracle)排最前，其次為SpaceX、博通(Broadcom)、Meta等。上周Meta業績基本面尚可，收入按年增長26%，第四季指引亦優於預期，但上調了今年資本開支下限，由1,300億至1,450億美元，上調到1,350億至1,450億美元，自由現金流轉負，市場反應轉為負面。
債券投資者對集資非常敏感，若債券市場消化能力不足，明年有機會轉向股權融資。市場關注的核心在於資本開支強度(Capex intensity)是否匹配，以及剩餘履約義務(RPO)或訂單能否在一至3年內轉化為盈利。這形成雙重風險：若增加資本開支，擔心公司再抽水；若不加，又擔心影響盈利與整體經濟。
標指企業盈利預測料見頂
本周是超級議息周，其中焦點是美國聯儲局議息，市場普遍預期維持利率不變，但通脹仍高，12月仍有加息可能性。同時多間公司將公布業績。美股第三季盈利方面，標指至今的企業盈利增長率約29.5%，屬高位，但市場傾向忽略，因認為盈利已見頂，明年增長中位數預測約11至15%，若有意外可能下修至中低單位數。
美股短線會繼續受多方影響，AI公司開始集資、新股增加，以及超大規模雲服務供應商(Hyperscaler)用自由現金流投入資本開支而非回購，供應增加、需求相對轉弱。高盈利美股或需打較大折扣。納指從高位回調約7%，歷史上完整調整常見11至12%，故仍有回調空間，但不代表本次一定如此。
整體而言，當前市場正處於盈利預測與流動性、信用利差的交匯點。港股流動性偏弱，美股AI主題的信用風險正在定價，本周聯儲局語氣與後續業績指引將是關鍵觀察點。風險管理上，維持較低Beta配置、關注利差擴闊與盈利下修的互動，仍是較穩妥的做法。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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