曾淵滄專欄 2012年12月12日

曾淵滄專欄 2012年12月12日

曾淵滄專欄：南巡後商機無極限 - 曾淵滄
恒指升勢持續，再上16個月高位，但已是疲不能興。過去幾天，幾乎天天都是由高位向下調整100點。雖然收市時仍有數十點進賬，但是恒指成份股已是個別發展，有升有跌。許多人都覺得升得太久了，一見調整就趕快跟著套利離場。

中共中央總書記習近平日前南巡，不是簡單地紀念鄧小平南巡20周年。之前，幾乎沒有多少人記得今年是鄧小平南巡20周年，因此，南巡是想發放一些重要的訊息，是新一屆中共最高領導班子的新路向。

習近平在深圳，強調改革開放要有新開拓；在廣州，強調要進行經濟結構改革。是的，這是新的改革開放了。中國的經濟發展已到了瓶頸階段，生產成本不低，西方國家的消費也到了極限。廣東省的「騰籠換鳥」政策一定會推行，那些仍然死守在廣東的低技術工業股前景不妙，未來10年沿海省市的工資會大幅上升，消費力也會加強。

金融股料最受惠
我估計，習近平回到北京後不用太久，前海、橫琴的特區發展方案就會正式拍板，這肯定對所有的金融股，不論是香港的?控(005)、渣打(2888)、東亞(023)，或是內地的工行(1398)、中行(3988)，都會帶來商機，說不定，港交所(388)也有新商機。2007年的港股直通車被叫停，那是因為香港屬於境外，錢一到香港可能不易控制，如果在前海搞一個小型的定額港股直通車並非不可能。港交所如聯同上海交易所、深圳交易所推出新指數，指數最大的價值就是組成ETF，看看近一段日子A股ETF的成交額如此驚人，肯定不會是沒有原因，也肯定不是簡單地炒A股見底，而是習近平口中的所謂新開拓，及經濟結構的改革。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年12月12日

金融High Tea 2012年12月12日
金融High Tea——最細的問題
2012年12月12日
■滙控要就洗黑錢的指控賠19.2億美元，稍高過早前佢話要撥備15億美元。資料圖片

■渣打就要再賠3.3億美元畀美國。資料圖片
這個世界真是和解的世界，昨天真係有好多單和解新聞，前國際貨幣基金會總裁卡恩涉嫌強姦紐約酒店女服務員案和解，傳聞卡恩要賠600萬美元(即4650萬港元)，一時衝動代價驚人。而匯控(005)及渣打(2888)亦和美國就洗黑錢的指控和解，匯控要賠19.2億美元，稍高過早前佢話要撥備15億美元，另外匯控亦表示好快就會和英國就操控利率指控和解。

渣打就要再賠3.3億美元俾美國，加埋早前承諾賠俾紐約州金融服務局的3.4億，合共要賠6.7億。壞消息確定後，反而利好股價，昨日兩隻股表現唔錯，渣打升0.6%，匯控就升0.3%，都跑贏大市的0.2%升幅。

美國係打官司最鍾意和解的國家，即使好嚴重的民事甚至刑事指控，都可以和解，凡係錢可以和解的問題，都係最細的問題啦。好似渣打咁，當日紐約州金融服務部對佢指控極嚴重，話佢進行欺騙性和欺詐性行為，為伊朗金融機構通過紐約分行轉移至少2500億美元，指控非常誇張，令渣打股價兩日跌咗15%，如今賠6.7億就了事。

渣打可追落後
以賠款比例計，渣打去年純利47.5億美元，今次先後賠俾美國6.7億幾美元，等如佢去年盈利的14%。匯控去年純利162.2億美元，賠償等如佢去年盈利11.8%，比例比渣打略少。

大家唔好忘記，呢一期匯控股價跑贏渣打好多，匯控早已創新高，渣打昨收185.5元，比今年3月高位204元，仍低9%。而匯控昨收79.7元，早已升穿2月高位71.8元。以現價計，匯控股價等如11.2倍市盈、4厘息，渣打現價市盈率11.9倍市盈率，3.3厘息，渣打大量業務在新興市場，理應增長較快，過去市盈率比匯控高好多，但而家匯控升得多，渣打的股價市盈率差不多俾人追上。

匯控股價近期咁強，和佢公佈賣嘢大計有關，佢不但計劃將有毒資產賣走，更賣非核心資產套現，市場好認同佢呢種做法，所以股價有表現。渣打相對無匯控咁多動作，加上身處的亞洲市場上半年經濟放慢，所以佢股價表現亦麻麻。但匯控今年中期業績要倒退8.7%，而渣打中期純利還有11.5%增長，加上亞洲市場第四季有復甦趨勢，照計渣打往後有條件追番少少落後。

除咗兩間銀行和解消息，市場消化緊最近大市升幅。習近平南巡，只限收料無放料。內地A股彈一輪之後輕微回調，上證綜指跌9點，收報2075點。港股係資金不斷湧入下跌唔到，恒指收市升47點至22323點，國企指數指跌2點，成交微減至592億元。

國企搭上市尾班車
金管局昨日再接美元沽盤，向市場注入62億港元，香港銀行體系戶口結餘後日將增至2145億元，係資金增加下唔少中資及國企股趕搭尾班車，在年底前上市。預計有四隻新股計劃上市，預計集資66億元。昨日公開招股的中國機械設備工程(1829)，發行7.18億股，招股價介乎4.1至5.4元，預計在21日掛牌。中國機械為央企國機集團旗下，今次上市亦以中資券商承銷為主。

另外三隻要趕在今年上市的新股全部同樣由中資銀行承銷，包括中國白銀集團(815)石油工程承辦商惠生集團(2236)及內房股金輪集團。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年12月12日

青心直說 - 胡孟青 2012年12月12日

青心直說：國浩用牛刀殺雞？ - 胡孟青
上周二國浩(053)開市前已申請停牌，同日東亞(023)於收市後宣佈配股，形同豎起導彈防?盾，以防被狙擊。

但觀乎坊間受訪分析員或市場人士評論，均稱兩者無必然關係。這除了反映其對國浩背景的認知不足，還明顯是知道自己沒有把握回答得得體兼有見地，而拋出模棱兩可的見解。其實，受訪者何不向記者坦言此問題不屬自己研究範疇，以免出現「Stupid questions invite silly answers」的尷尬場面。

私募基金老手過檔
認真地分析，要根據人物性格行為與股權關係順藤摸瓜、抽絲剝繭。其實純粹是滿足個人之好奇八卦，不妨測試下自己的聯想力與眼光。

自從「高沽」道亨銀行予具新加坡政府背景的DBS集團，國浩不時都被傳有意捲土重來「低?翻焯」。

曾被傳過的緋聞對象有好幾家，包括最終成為富邦金控囊中物的港基銀行及被永亨(302)購得的浙江第一銀行，亦有傳過其對及後被同屬馬來邦的大眾銀行所收購的亞洲商業銀行有興趣，可惜每次均屬於冇米粥。有說是被程咬金捷足先登，是耶非耶，真的不得而知。

東亞銀行得力於已仙遊的老臣子中國通吳學強，廿多年來南征北討，得以成功立足神州大地，目前算是奇貨可居。國浩咬住不放，明顯已非如早年回答市場提問所述之「策略性投資」這樣簡單。

心水清的投資者，會留意到香港會計師公會理事兼該公會企業財務委員會主席羅卓堅，過去為私募基金TPG Growth的董事總經理，冷不防原來已悄悄轉了工，成為了國浩的財務總監。

以羅卓堅於私募股權投資與企業財務的經驗，假如國浩只是準備殺雞，又焉要用到牛刀？

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月12日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月12日
黃偉康 論盡股壇 王岐山真正任務
相信各位讀者、投資者對於王岐山這個名字絕不會陌生，尤其是他的「救火隊隊長」之外號更早已深入民心。由此可見，在十八大會議後，成為新中紀委書記的王岐山，辦事能力極高，同時當有緊急事情需要糾正、解決的

時候，王岐山絕對是中央不二之選。

當然，很多人亦清楚了解王岐山的能力，可是大家想不通的是既然中國面對經濟轉型問題，經濟增長如何可以軟著陸，更是中國必須解決的事項，那麼為何不委任熟悉經濟事務的王岐山處理中國相關事務，反而要他出任中紀委書記？此問題十分正常，但卻反映多數人只看到中國表面問題，而忽略了其實質性問題。

要知道經濟會否硬著陸，很多因素會帶來影響，不過如果中國政治不夠穩定，同時民心不穩，推行任何刺激經濟計劃，都會事倍功半，故此如果說中國最大問題是經濟，這只是一個果而已，實際的根本性問題，必定執政者必須可以將政策全面推行，而且可以實質地惠及民眾及實體經濟，故此反貪腐才是中國最需要處理的問題，這就是真正令中國經濟陷入困局之中的因，亦是為何王岐山被委任為中紀委書記的主要因素。

事實上，十八大會議後，中國官員因為貪腐而被調查的消息不斷傳出，而且不少牽涉重要人物。其中最令人意外的是中共統戰部長令計劃之妻穀麗萍，被傳遭中紀委「雙規」(規定的時間、地點交代問題)，而另一個令人感到意外的是，剛在十八大會議上被選為中共中央候補委員，現任四川省委副書記李春城亦傳被中紀委雙規。或者以上消息，對於香港投資者而言，並不當作一回甚麼事情，但在中國市場，如此重要的官員被調查，這則反映出一場反貪風暴，真的已經展開。

當然，反貪絕對值得支持，但要知道中國官員數以百萬計，同時官場貪汙時有傳聞，只是真正被揭發的卻不多，這早已令內地民怨不斷上升，尤其是08年中國推出4萬億元人民幣刺激經濟方案後，實體經濟受惠不多，不少民營企業仍然處於水深火熱之中，所以看到有重要官員因為貪腐而下馬，理論上是大快人心。

不過，當反貪取得成功的時候，另一個問題就會衍生出來，就是到底有多少機構會牽涉在內？尤其是有多少國有企業的高層會因貪腐案而被撤換？這又會否令部分國有企業之股價帶來波動性？同時又會否引發更多資金從中國流出？當然，這只是陣痛，當痛苦過後才會有新的一頁，但以上問題難免會為經濟及金融市場，帶來短暫的波動，這亦是我為何對A股市場，仍存有一定的擔憂之主要原因。

要知道，過往大家會嘗試對新領導人背景，去分析哪些企業受惠或被清算，可是當大家要面對的是王岐山時，這樣的分析其實是沒有作用。不太明白？證明大家仍未足夠了解王岐山，給大家多一點時間，明日再談。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年12月12日

施永青 am730C觀點 2012年12月12日

C觀點 - 施永青
良心消費難救社會企業
(2012年12月12日)

【am730專欄】昨文指出，社會企業的生存空間很小。原因是凡值得經營的生意，商界都不會放過，剩下來的，都可能因服務對象的負擔能力不足，而不能靠自負盈虧的方法持續發展。此外，社會企業必須在善待員工、公平貿易與環境保護上負起更多的社會責任，令經營成本往往比普通企業高。再者，現時社會企業的搞手多為社工出身，他們缺乏企業管理經驗，要靠他們帶領社會企業度過夭折率極高的企業始創期，成功機會實在不多。因此，我不贊成拿公帑去支持社會企業。公帑應直接援助社會上需要幫助的人，而非浪費在一些虛有其表的社會企業上。要做這類實驗，讓私人資金自己去冒風險算了。

當然，已經辦起來的社會企業，是不願意不經掙紮就退出歷史舞台的。最近他們想出一種方法，就是鼓勵良心消費。我也認識一些這項運動的推動者，他們本來希望我能寫些文章，去推動市民改變一下消費習慣，把選擇時加入一些良心上的考慮。

我初聽時，亦覺得這項運動值得支持，但想深一層，卻不認為社企可以憑這種方法生存下去。我是一個實話實說的人，我不會為了捧朋友場，而去寫一些自己也不認同的東西。

所謂良心消費，就是鼓勵消費者幫襯社會企業，以支持社會企業的成長。消費者可以透過自己的有意識的選擇，達到以下的效果：(i)為弱勢社群提供更多的就業機會；(ii)促進公平貿易為基層生產者帶來更合理的待遇，得以過更有尊嚴的生活；支持本地小店可以在日益惡劣的市場環境下生存下來，令社會文化可以更多元化。

這樣的行為當然值得鼓勵，然而，社會企業的原意，是希望讓一些福利性質的服務，也可以透過企業化的經營而持續下去。但企業化的經營靠甚麼呢？靠的是食準市場空間，合理分配資源，成功調動員工的積極性，並藉著員工的協作與創意，為顧客提供不一樣的消費體驗。一般的企業都不會把自己的生存，寄託在消費者的良心支持上。一般企業都很明白，如果自己的產品與服務不是比行家優勝，自己的價格不是比行家吸引，自己是不配在市場立足的。有這種心態，企業才會不斷創新，不斷提升營運效益。

社會企業亦應該有這種心態，才能提升自己的生存能力，逐步佔領市場更多的空間。如果單靠消費者的良心選擇，實質上承認自己的產品與服務都未到家。否則，憑消費者的自然選擇已經可以勝出了。

社會上的消費者大部分都是普通人，要他們在消費時刻意作良心選擇並不容易。況且現時市場上的社企並不多，並非總有一間在左近。要消費者舟車勞頓去「眾裏尋他千百度」，並不實際。所以主辦機構也不敢要求消費者長期這樣做，只敢推良心消費「月」，但一個月之後，社企可以怎麼辦？

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中環博客 Central Blogger 2012年12月12日

中環博客 Central Blogger 2012年12月12日


Central Blogger 中環博客 - 禤中怡
講心唔講金
(2012年12月12日)

【am730專欄】斌仔自稱是普通人，但他發出的光輝卻照遍大地，四肢癱瘓面對的生活困難非我們所能想像，令人敬佩。另一個令人尊敬的定必是劉曉波夫婦和像他們被囚的異見人士，他們四肢健全，思想正常，奈何卻承受如癱瘓般的生活，實在不能忘記。

最近往醫院探望院友，一名中年男士談到自己的病情時，並非將個人健康放在首位，而是擔心家庭和子女的未來，畢竟手停口停，家庭開支如何應付成為即時最大問題，或許無法即時解決，送一點安慰，也是一份祝福。

今年對投行賓架而言，同樣陷收入萎縮困境，始終不是個個都腰纏萬貫的，且看調查機構State Comptroller Thomas DiNapoli預期，今年華爾街人均花紅約10.1萬美元(78萬港元)，較去年減16.5%，而與06年好景時的19.14萬美元(約149萬港元)比較，更大減近50%，見08年金融海嘯以來新低。

同投行賓架朋友談起，他拋下的第一句竟是：「大家講心唔講金」。這也難怪，現在返工過得一天便一天，根本難以預測翌日上班會否收大信封和紙皮箱，像花旗集團也在普天同慶的日子來臨之前話，全球裁員1.1萬人，便知道這種白色恐怖的厲害之處。

朋友話，一般來說，有關花紅分派，高盛在11月底有通知，瑞銀則可望於年底，而年結日在3月底的日資行則要等到明年才揭曉，奈何今年市道差，無謂向上司問花紅，況且若有花紅，管理層也會計數，趁此際裁員又省一筆，而朋友話，他的歐資行賓架朋友也只是按當地勞工法例解僱，與以往的肥雞餐不可同日而語。

唯一好景的，肯定是監管部門，且看大笨象話，單是2009至2011年間，對反洗錢工作的支出大增約9倍；而在2010至今年期間，反洗錢職員人數更大升約10倍。

賓架朋友嘆道，金融海嘯後，應付監管機構已夠煩，故間間行也要讓監管部門膨脹起來，儘管這類部門並非搵錢業務，市況好景時，可獲分派的不會好多，但大市差時也不會有太大影響，故此工作環境相對穩定。未知銀行是否樣樣睇得緊而成驚弓之鳥，朋友話，監管部門的同事慢慢也改變，甚至連心態上也覺得自已相當重要，故此與搵錢部門難免易有過節。

當然，公司收緊水喉也有鬆一鬆的機會。賓架朋友往年都要趁年尾歐美走一趟，拜會各地客戶，但佢話，目前歐洲哀鴻遍野，同事和客戶心情七上八落，甚至連去年負責招呼的同事恐怕亦已離座，而紐約的風暴善後需時，相信公司要待明年再作打算，他也不用5日內跑5個城市。

飯碗始終未算安穩，但開開心心一家人過聖誕，也值得感恩。/逢周三刊出

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財智語陸 - 陳永陸 2012年12月12日

財智語陸 - 陳永陸 2012年12月12日

財智語陸：樓市復蘇睇實成交 - 陳永陸
港股昨日繼續整固，同時成交持續活躍，除安碩A50中國(2823)依然受追捧，佔據成交額榜首外，盈富基金(2800)成交亦顯著上升。出現此情況必定與機構性投資者有關，因為散戶對盈富基金之熱衷性不高，同時亦不會透過盈富基金作對沖活動，所以絕不可能是散戶入市而令其成交大增。

港股氣氛理想，最令人憂慮的A股似乎亦見回暖，近日反而成為支持港股之主要因素，所以有新興市場或港股基金大手增持盈富基金亦有根據。

盈富基金始終與恒指掛?，如果看好恒指而需要增持港股比重的基金，大手增持盈富基金絕不為奇，同時這亦可以成為港股仍然有空間上升的訊號。

?控明年有力破關
?控(005)就洗黑錢案已與美國當局達成和解協議，19億美元賠償金額是市場預期之內，昨日其股價並未有受到太大壓力。事實上，?控在新管理層上任後，作出多次資產重組行動，所以投資者的焦點反而是?控未來的發展，以及業績會否反映出售平保(2318)等資產所帶來的特殊利潤。不過，由於?控最差時間的確已過，所以其股價絕對有機會在明年再向上突破。

另外，昨日一眾地產股再度被炒高，主要原因是有大行相信，地產市道仍會有不錯的表現，政府政策帶來的負面影響已逐步淡化。地產市道未來是否會復蘇，其實不應只看樓價表現，而應該同時留意樓市的成交量，因為如果樓價維持穩定，但同時成交量不能回升，這對發展商推新盤也會帶來壓力，所以地產股暫時應該先行觀望。至於地產代理股美聯(1200)技術上似已完成整固，但除非樓市交投回升，否則此股難以炒起。

陳永陸
獨立股評人
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立論 - 林少陽 2012年12月12日

立論 - 林少陽 2012年12月12日

立論：H股未來繼續跑贏A股 - 林少陽
每到年尾倒數階段，大家總喜歡為來年做一些展望。本欄需要事先聲明，我相信量子物理學的測不準定律，同樣適用於金融市場。對於在下的明年展望，大家參考無妨，但千萬不要太認真看待。

量子物理學家發現，由於被觀察物的運動軌跡，必受到觀測者的活動改變原來的運動模式，令我們不能準確推測，量子活動的真正軌跡。

不從眾才能贏錢
我相信，上述量子物理的測不準定律，一樣可以應用於金融市場。其背後道理並不複雜：市場參與者在市場的活動將扭曲原來市場的運動方向，令大部份以歷史作為測算基礎的投資或投機原則，都有邊際效用遞減效應，當太多人應用相同的理論進行投資或投機炒作時，甚至會出現反效果。反其道而行的投資者，反而可以從中獲利。

正因如此，國際大投機家索羅斯便曾打趣地說，他並不是一位相反理論信徒(Contrarian)，亦不是趨勢理論信徒(Trend Follower)，而發明了一個很刁鑽的新名詞，叫做「反相反理論信徒」(Contra-contrarian)。

基於上述的理論，我們可以得出近年絕大部份市場參與者感受極深的結論：就是金融市場的變化，其實與實體經濟沒有明確的因果關係。

在投資市場，要獲得較佳的勝算，其實並不是推測經濟未來的表現，或是為個別股份做精準的盈利預測模型，而是資產的市價，相對其未來產生現金回報的水平，是否有足夠的安全邊際(Margin of Safety)。

大致而言，無論用市盈率或市賬率計算，過去一年中港股市應該是處於歷史平均值的偏低水平，之所以中港股市能停留在這個相對低位達一年之久，是因為市場信心不足。

最近A股的表現，頗有跌入絕望的意味。我印象最深刻的一天，是我在國內進行公司探訪時，剛好遇著?豐公佈最新的內地PMI指數，經過連續多月的下跌後，終於由負轉正，當日A股竟然是大潑冷水，倒跌收場。同行的A股基金經理及分析員，表現極之無奈，認為市場連?豐這間信譽良好的商業機構的數據，大眾都不肯相信，A股究竟還有甚麼動力，可以扭轉當前的跌勢？

A股估值向南走
然而，很多A股投資者，都對A股估值跌至歷史新低，完全視若無睹。事實上，即使是本欄，至今亦對A股近期的反彈，半信半疑。事關我是同意張化橋認為，除非中國的實際借貸利率下跌至低於香港及美國的利率水平，否則的話，A股的估值會持續向南走，直至兩地股市估值對調為止。

若只計算同步在A及H股市場掛牌的股份，按恒指服務公司的AH溢價指數計算，過去幾個月已有一段時間，A股的平均估值水平，其實已普遍低於H股。或者，這個估值倒掛水平可能會長期化。但考慮到目前兩地估值均處於相對低估。我相信較大的可能性，是H股未來繼續跑贏A股，而非A股再次急跌，大幅拖低H股的表現。除非明年出現一些本欄不能預料的自然、政治或社會災難，改變目前經營環境逐步改善的勢頭。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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實戰理論 - 沈振盈 2012年12月12日

實戰理論 - 沈振盈 2012年12月12日

實戰理論：大戶加碼H股有計 - 沈振盈
上周三大市急升後，港股已連續四日處於橫行上落的局面。是高位整固，還是上升無力，市場的睇法又再次出現分歧。但若以趨勢而論，市況仍處於上升軌，方向未有改變。這兩天的整固，主要是市場等候美國的議息結果，才有新去向。

市場對今次議息的預期各異，樂觀派認為會加碼QE，但審慎派則認為應沒有改變。當然，到時市場的反應，要看這兩晚美股的表現而定。這兩天美股若作出樂觀預期，則議息後回吐的機會較大。相反，若美股先作調整，則周四、五將是買貨的好時機。

至於衍生工具市場的盤路方面，早前指出，22600認購期權積聚了頗大的未平倉合約，這將令此水平成為較大的阻力位。前日已見此批倉底開始有減倉的情況，若昨日繼續減倉的話，22400至22600點的阻力將減低。

走勢料勝恒指
至於期指方面，這兩天回調後卻出現加倉的現象，而H指期貨加倉的數量更高達8647張，似乎大戶正在H指方面加碼，相信後市應以H股為焦點，預期的升幅也會較恒指為佳。

中移動(941)又再度發揮調整市的支持威力，臨尾股價升上89.1元收市，正準備挑戰92元水平。環球股市近期的市底確實頗強，就以意大利總理蒙蒂辭職的消息來說，只令意大利股市下跌，其他歐洲股市及美股皆反應不大。若放在9月之前，此等消息足以帶動全球股市急瀉。

本周還要留意日本大選結果，以及市場對新首相在財金政策方面的預期。日圓的走勢絕對會影響到環球資金流向的方向，因為日圓已再次成為主要的Carry Trade貨幣。

沈振盈
證監會持牌人士
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年12月12日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年12月12日

看圖佈陣：高位收陀螺未擺脫整固 - 祝文韜


港股在高位缺乏明確方向，恒指昨日高開19點不久，即倒跌32點，低見22244後反彈，最多回升117點，高見22393即無以為繼，收報22323，升47點，成交593億元。

恒指日線圖昨收陽燭陀螺，仍未擺脫高位整固格局，但在熱錢持續流入下，成交續處偏高水平，反映在高位承接力依然不俗。技術走勢向好，平均線系統擺出牛陣，MACD保持雙牛，回調整固能守穩上月初高位22149，後市有力延續6月以來浪高於浪的中期強勢。中資股昨隨A股回軟，H指昨收10991，微跌2點，再度升越11000始終未能企穩，日線圖收陰燭，但技術指標持續強勢，保歷加通道已向上撐開，MACD保持雙牛，圓底形態已經確認，11000只是短暫阻力，真正阻力應是11500。

中國糧油現底背馳
市況反覆，但無阻個別國策受惠板塊升勢，昨日輪到肥料股發威，周一推介的中化化肥(297)昨日再開車升近4%，剛完成供股的基本類消費股中國糧油(606)，昨日走勢亦出現異動，昨升4.3%，收報4.16元，成交5058萬股，過去個多月的整固相信已經結束。

中國糧油年初自6元附近回落，7月跌近3.50元以雙底形態築底，升破雙底頸線後反覆升至量度升幅4.70元受阻回落，昨回落至頸線以大陽燭強勁反彈，RSI現底背馳，MACD熊差收窄，有望重新出現牛差，4.15元買入，以4.70元為目標，有13%潛在升幅，失守4元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年12月12日

中環在線 - 李華華 2012年12月12日

中環在線：狂追李寧兩年匹克再食檸檬？ - 李華華


■好多大行唔睇好匹克同李寧前景，?呢個層面上，都好門當戶對?！
風水輪流轉，今年內房股熱炒，體育用品股冇人吼。可能見靜得滯，內地傳媒近日竟然爆出，話匹克(1968)兩年前力追行內一哥李寧(2331)，仲想結婚，可惜只係神女有心，李寧無夢，匹克噚晚出通告澄清呢單?係流料。用CY名句來講，即係重組從來「唔存在」。

幾億倉底貨許總話小事
事緣有內地雜誌訪問匹克董事長許景南，公司發展、行業情況乜都講，報道引述許總話，匹克兩年前想過搵李寧搞重組，但被李寧拒絕；匹克今年上半年舊事重提，李寧就話要等私募基金股東TPG同GIC搞掂內部調整先，即係冇行啦。

雖然俾人推?兩次，冇得重組挽狂瀾，但許總對於前景甚至庫存問題依然樂觀，認為「庫存是小事」，「現在庫存解決也很簡單，做慈善或者放在倉庫。有些公司十幾億的利潤，庫存幾個億，放在那裏也沒甚麼。」

可搵CY幫口解畫
匹克過去五年盈利介乎1.7億至8億人仔，之前又發盈警估計今年全年盈利顯著減少，許總所講?「有些公司」應該唔係指匹克?，庫存幾個億真係咁小事？送畀人或者擺埋一邊就當「處理?」、「唔存在」？請問公司?錢係點賺番來?呢？許總遲嚇使唔使搵CY幫口解畫。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年12月12日

投資的天空 - 張士佳 2012年12月12日

投資的天空：好友突襲非難事 - 張士佳


上周三大升後，期指已在22200至22400點區間行了四個交易日，這四日有個共通點，就是高位永遠比前一日高出少少，但始終無法陽燭高收。正路計應該是尋頂格局，出現調整的味道逐漸滲出。尤其昨日個股一改之前不理大市沉寂，自行上升的趨勢，下跌股份較上升多出150家。內房、天然氣、油氣設備等近期明星板塊均顯疲態，似乎有部份投資者已開始套利準備放假。

當然，一日半日唔可以作準，市場風險胃納仍高，金管局亦須不斷向市場注資，資金繼續流入。在此背景下，好友要再發動如上周三的突襲其實唔難，所以之前都話最好炒股不炒市，皆因大市短線走勢實在難估。根據過往經驗，突襲式爆上之後，通常都要整固，但往後是再向上或是先行調整則唔明確，與其靠估，不如趁板塊輪動時，嘗試捕捉異動股。

近日市場開始追落後，強勢股如內房、燃氣等則有套利壓力，並非話佢?唔好，只係如果之前冇買呢堆股，最好等多陣，望佢調整多些少才吸納。如打算短線炒作，暫時都係搵一些落後板塊，吼佢有異動時搭一轉順風車就算。

張士佳
元大寶來證券(香港)業務及商品發展總監
與曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)聯合執筆
(逢周三、五刊出)
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大行報告 2012年12月12日

大行報告 2012年12月12日

《大行報告》德銀降聯通(00762.HK)目標價至17.5元 維持「買入」

2012-12-12 12:04:26
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德銀表示，該行重申評估聯通(00762.HK)折現現金流量(DCF)，特別是自由現金流，基本差過該行預期，因行業整合已完成，公司現金流增速將與中電信(00728.HK)及中移動(00941.HK)一致，即預期終端增長由2%下調至0%。故長遠增長動力減弱下，該行將目標價由19.3元下調至17.5元，維持「買入」評級。

另外，該行指出公司向母企聯通集團收購固網電信資產，料可為明年帶來4至5億元人民幣(下同)純利，2014年則約5至6億元純利；並為提升今年兩年每股盈利4.4%及3.4%。該行又預期，公司3G新增用戶將由今年的3600萬戶，增至明年預期3800萬戶。(ir/c)

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大行報告 2012年12月12日

大行報告 2012年12月12日

《大行報告》摩通首予普拉達(01913.HK)「增持」評級 目標價80元

2012-12-12 11:12:43
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摩根大通表示，首予普拉達(01913.HK)「增持」評級，指其品牌強勁，較專注於時尚，更好地管控分銷渠道，全球業務版圖持續擴張，且製造生產能力優越。預期該公司繼續是行內利潤增長最快者，2013-2015年盈利複合年增長率達19%，對比奢侈品行業平均為12%。目標價80元。

預期未來三年，普拉達將繼續擴大利潤，惟不期望從定價中可讓毛利率顯著改善，因這方面已接近最佳水平。預計EBIT利潤率繼續改善，以增長角度看，普拉達估值吸引。(na/t)

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大行報告 2012年12月12日

大行報告 2012年12月12日

《大行報告》美銀美林：匯控(00005.HK)罰款高於目前撥備 但洗黑錢事件告一段落

2012-12-12 11:15:57

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美銀美林表示，匯控(00005.HK)涉洗黑錢風波暫告一段落，不過其他訴訟風險仍為集團帶來隱憂。

為應對有關事件，集團在過去6個月已預留15億美元(下同)撥備作賠償之用；該行認為，雖然匯控需額外支付4.2億元可能令部份市場失望，不過可以說是低於管理層預測；由於涉及範圍較廣，罰款金額亦較渣打(02888.HK)的3.27億元為高。

該行並指匯控仍需面對其他訴訟問題，如有關銷售和貸款等之接近35億元的索賠、LIBOR及美國抵押貸款相關調查等，相信訴訟風險仍存在；故維持對集團評級「跑輸大市」，目標價68.6元。(gi/u)

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曾淵滄專欄 2012年12月11日

曾淵滄專欄 2012年12月11日

曾淵滄專欄：「特特區」向港挑機 - 曾淵滄
資金繼續流入A股ETF及H股，本地藍籌股反而表現不濟，這導致恒指高開後一路向下調整。內房股已連升多時，但依然未炒完，一些落後於大市的內房股出現瘋狂炒作，昨日排名升幅榜第一位的是沿海家園(1124)，狂升33%，這類股不容易捕捉，只能祝賀那些眼光獨到者與幸運者。

中共新任總書記習近平上任才一個月，就到深圳、珠海考察，傳媒稱之為南巡。今年恰好是鄧小平南巡20周年，1992年鄧小平南巡，為中國打開了局面，推動真正全面開放，一年之後股市狂升，物價也狂升，朱鎔基的宏觀調控也跟著出現。

習近平南巡拍板前奏
這一回，習近平南巡，在深圳的重點訪問地點是前海，在珠海的重點訪問地點是橫琴，前海與橫琴皆被稱為特區中之特區，我們不妨稱之為「特特區」，這兩個「特特區」將如何特法，至今未有定案。兩個「特特區」都已經向中央提出多項建議，但是中央研究多時，至今未拍板，這回習近平南巡，很可能就是中央拍板推行的前奏。

前海、橫琴這兩個「特特區」將來可能為香港帶來商機，但也將會是競爭者，我估計前海會以定額的方法讓人民幣自由流通、自由兌換，同時扮演「岸外」與「岸內」的角色。香港屬於境外，只能扮演「岸外」中心，與倫敦、新加坡的地位沒分別，因此中央不敢過度放手給香港大搞特搞人民幣業務，前海可以被人為地定義為境外，但同時也是中央隨時控制得到的境內地區。橫琴的發展模式更是呼之欲出，因為橫琴已經在大興土木，興建一個通往珠海的「口岸」檢查站，有理由相信將來整個橫琴島會是一個免稅島，挑戰香港的旅遊業。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年12月11日

金融High Tea 2012年12月11日
金融High Tea——你南巡 我炒股
2012年12月11日
中共新任總書記習近平上任不久即「南巡」，直追1992年鄧伯伯南巡之風，擺明要支持改革開放，和上手胡總上任時去參觀革命勝地西柏坡大異其趣，不過市場唔關心呢啲政策大路線，只留意有乜股可炒，見到幾隻深圳股爆升，手上無貨恨得牙癢癢，甚至入市追貨。

深圳控股(604)大升8.4%至3.22元，深圳國際(152)升4.1%至0.77元；在成都和深圳做發展的花樣年(1777)升5.5%，報1.16元，連鐵路股廣深鐵路(525)都升近5.8%，報2.72元，炒得不亦樂乎。

呢一轉炒深圳改革概念，炒前海概念，前海開發區位於深圳南山半島西部，是中國14個開發區中面積最小的，僅15平方公里，主要搞服務業，預期該區固定資產投資達4717億元人民幣，基建投資2665億元人民幣。問題係前海一直搞緊，唔係習總落嚟至批准去搞。

大半個月前開車
唔好怪我睇得陰謀啲，習總要訪問深圳，睇怕都要早一頭半個月部署，自然有啲春江鴨覺得可以借呢個消息炒吓股，大玩「你南巡，我炒股」。升得最勁的深圳控股、深圳國際，都係在11月下旬開始加速起步，之前已升得好急，到昨日再急抽，圖表走勢一枝箭咁上，以深圳控股計，10月時長期得1.8元，而家升到3.22元，升咗差不多80%，你睇完新聞才去追，小心剛好遇上人家派貨喎。我唔係話前海唔得，但呢啲長期投資，要幾年後先見效益，總書記來訪咁好機會，自然要先炒一轉，但之後股價係唔係「有以為繼」，就無人敢包啦。

昨日個市都係炒大陸好消息和外資流入香港，金管局昨日再沽港元注資38.75億，兩星期合共向銀行體系注入240億港紙，顯示資金繼續流入。上周中共中央政治局開會，為內地新一年經濟發展定調，市場憧憬阿爺可能出台刺激經濟政策，昨日公佈11月內地通脹重返2%，走勢顯示通脹下行周期完結，有向上走趨勢，同期工業生產者出廠價格(PPI)則較去年下降2.2%，而降幅比上月收窄0.6個百分點，係連續兩個月收窄，反映內地經濟開始有回暖跡象。

A股繼續反彈，上證綜指昨日再升超過1%至2084點，成交亦配合，上海深圳兩市成交達1492億元人仔。但港股就雞啲，恒指高開187點，創了16個月新高後，無力再上，升幅卻逐步收窄，收市報22276點，只升85點，大市成交626億元。

工信部及財政部昨日正式發通知，要求各地針對煉鐵、焦炭、鉛蓄電池等19個工業，提出2013年淘汰落後產能目標計劃。內地鋼鐵業現時面對最大問題，係鋼鐵廠太多，產能分散，前十大鋼企產量只佔內地總產量的49%，造成資源浪費，競爭太劇烈亦起唔到價。中央的目標係讓大型鋼企進行跨地區、跨所有制兼併重組，到2015年前十大鋼企佔總產量要提升至60%以上。

鋼企大炒重組
鋼鐵業要搞重組合併，對龍頭企業自然最有利。受消息刺激，大落後的馬鋼(323)率先跑出，勁升7.6%至2.27元，而鞍鋼(347)被里昂列入十大沽售股份行列，昨日升幅較弱，只升2%，報5.53元。重慶鋼鐵(1053)仲勁，抽高8.7%至1.37元。

鋼企生意未掂，但近期炒重組已走番上上升軌，可能再反覆向上。而家係政策市，邊個行業有政策支持，就炒嗰個行業先。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年12月11日

青心直說 - 胡孟青 2012年12月11日

青心直說：市旺?巴自然多 - 胡孟青
金管局於本港股市開市時段入市注資的舉動，反映股市氣氛及承托力相當強。本周的兩大盛事，先有聯儲局開波，後有日本即將舉行大選，無論如何，印鈔機效應預計可以繼續支撐後市，升市或者最少將要延續至明年首季。

內地上月出口增長急降至2.9%，當中以最大雙邊貿易夥伴歐洲的貿易總值下降4.1%最令人擔心。數據疲弱，未來更要依賴固定資產投資，是以資金於相關產業鏈炒鋪勁。

今趟升市，股民樂觀得既盲目、也醒目，視乎閣下是憑客觀基本因素還是資金流向入市。

貼士滿街時要小心
有客戶自10月金管局入市注資時已經即時轉軑，反手造好，昨天興奮奔走相告，謂已成功收復今年失地，可喜可賀也。

撇除宏觀因素及經濟、盈利等等憧憬，有幾個指標都在在證明，市況還有力再上，包括：街頭巷尾近日再度充斥股份「貼士」、「?巴」，奇在大部份準繩度又甚高。

其次是連日多隻股份集資或者被主要股東減持後，股價非但沒有壓力，反而進一步造好，甚至連環破頂。

最後就是大行推介，對踢高股份的命中率，是近年來最高。
上述幾個因素，當然沒有科學根據，極其量僅是從股市十多年觀察來的經驗。其中，很多人都想知道，為甚麼市場近日的股票「貼士」、「?巴」，多數會一擊即中，答案是沒有答案。

但從過去多年觀察及了解、「?巴」或「貼士」會隨市況越旺而進一步增加。其規律是，升市初期命中率極高，但當稍後更多「?巴」充斥、通街滿是三、四、五線潛在炒上的股份「貼士」流傳湧現時，投資者就好應該「睇路」了。

目前市面的「?巴」的確並非太多，現在可能僅僅是處於初期階段而已。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月11日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月11日
黃偉康 論盡股壇 極地情聖
周日欣賞黃秋生及梁祖堯的《極地情聖》(Enigma Variations)，為法國當代劇作家Eric Emmanuel Schmitt名作，被阿倫．狄龍(Alain Delon)形容為：「The

30 most important books of the last 30 years.」(我看過最美的愛情故事)。吸引我入場之原因，為兩大好戲之人必會擦出火花之憧憬，結果2小時無中場休息、只有黃秋生與梁祖堯兩人，便能將整個劇之高低潮位完全帶出來，同時一個場景已可以交代了一切，由此可見二人功力深厚，絕對是香港演藝界難能可貴的寶庫。

不過，整個舞台劇最令我感到驚喜的是，看似簡單的一個諾貝爾文學獎得主之訪問的故事，卻帶出不少人性、社會之批判，到底何謂俗套？何謂高雅？何謂自戀？何謂真愛？何謂上流？何謂下流？當一個人自以為很成功，其實可能只是孤芳自賞，看完此劇後，除了對現實世界有更多啟發外，亦多了一些自我反省。

其實《極地情聖》就如「半杯水理論」一樣，任何事情都有正反兩面，而不會是絕對，可是在經濟及金融市場中，絕大部分人都是主觀的，因為如果從事投資的人，任何事情都以「半杯水理論」作為分析的根基，那麼投資便會變得進退失據。故此，大部分金融界從業員，又或者財金官員在作出決定時都會先以主觀的角度行事，但成功人士則會在出現錯誤的時候，即時認錯便作出更正。

當然，在《都市日報》的專欄內，由於我是一個評論身分，所以考慮事情時，必須先以「半杯水理論」去分析事件的好與壞，再而對事情是否應該繼續，進行分析及評論。故此，我雖然認同，過去多年，中國在計劃經濟上，取得十分理想的成果，同時由於計劃經濟之推動，所以扶持國有企業發展上，亦變得積極，同時整合各個行業時，令不少中、小企業之生存空間，有所縮減，但此舉卻可以令經濟發展更容易控制，絕對符合過去10年中國經濟之發展基調，原因是中國仍然屬於發展中國家。

可是，當蘋果電腦亦開始考慮將生產線，遷回美國的時候，中國過往之發展模式，似乎亦有改變之需要，尤其是計劃經濟，以及扶持國有企業發展所產生的後遺症，已逐步浮現，加上如果各個行業因為自身之競爭能力不足，而長期需要國家補貼，對中國而言，絕對是一個負擔，絕對不能持續下去的時候，中國未來10年之經濟發展，絕對要有更大的改變。

當然，不少分析認為，以「十八大會議」後之人士布局作參考，中國之經濟路向，似乎不可能有重大改變，可是實際的情況是如果大家有留意近日中國的新聞，就會發現貪腐案件的消息突然湧現，這代表中國的改革，其實在「十八大會議」後，悄悄地展開，而重點人物，就是王岐山。詳情明日再談。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年12月11日

施永青 am730C觀點 2012年12月11日

C觀點 - 施永青
社企在香港有存活空間嗎？
(2012年12月11日)

【am730專欄】香港的社會企業剛舉行了一場大型活動，名為「社企民間高峰會」。這個自稱為「民間」活動的會議，其實更似是「官方」活動。政務司長林鄭月娥親臨主禮，民政事務局由局長曾德成及其下的有關官員都傾巢而出，給了大會不少支持。相信政府在資金上亦對這次活動有資助，令大家可以高規格地在會展舉行。然而，社會企業的宗旨不是要立足社會，以企業的經營模式服務社會嗎？如果變成主要依賴政府贊助，這樣的社企還有發展前途嗎？

社會企業的概念源自英國，主張社會服務不一定要靠政府或慈善機構去做，而是可以透過企業營運的方式，取之社會，用之社會，自負盈虧，持續發展，不斷壯大。

曾蔭權在2007年的施政報告中提出，香港應推動社會企業的發展，建立新的關懷文化。為此，民政事務局成立了社會企業的支援小組，動用公帑去推動社會企業夥伴計劃。

由於政府肯提供起動資金，各類服務社會的非政府組織都紛紛提交計劃，希望得到政府的資助。可惜，成績並不太理想，真正能靠自己的經營能力而存活下來的社企並不多。大部分的嘗試，都在耗盡政府提供的首批資金後無以為繼，要麼結束，要麼改為依賴資助的社會服務。

出現這種情況的原因，是大部分社會服務，只要有盈利機會的，商界都會搶著去做，餘下來的某些服務，雖有迫切的社會需要，由於服務對象是弱勢社群，他們根本付不起錢，所以只能靠慈善組織或政府部門去提供。硬要這類服務的提供者，也以社會企業的方式去經營，根本不切實際。

現時從事社會企業的人，大部分都是來自社福界的社工，他們根本缺乏企業營運的經驗，要他們去發掘市場機會，降低經營成本，還需經過長期的鍛練與考驗。短期裡很難出現奇蹟。

要這類人做普通生意尚且有困難，更何況是要他們去做一些一般生意人都認為沒法做的生意？再者，社會企業的標準可不是有服務兼有錢賺就算，還要善待員工，公平貿易，顧及環保等。這無疑會增加成本，令社會更難生存。

其實即使在商界，新成立的公司大部分在創立的頭兩年就倒閉。創業的夭折率高，全世界都如是，並無大幅降低的良方，社企也難逃這個命運。私人去創業，花的是他個人的錢，他想建立自己的事業，就得承擔風險。但社企用的起動資金，大部分來自政府與慈善機構，是否應該拿去冒這麼大的風險，就很值得懷疑，普通NGO，還是腳踏實地搞福利性質的服務算了，無謂浪費精力與資源去搞虛有其表的社企。


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