王冠一財經專欄：覆巢之下難有完卵
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/25, 週三
西班牙及希臘重新處於投資者的聚焦鏡下，歐債危機相比起上月底歐盟峰會時，病情又有加深跡象，最起碼，西班牙孳息踏入本週後狂飆，十年指標孳息於週二曾觸及7.59%，已明顯有一隻腳踏入了鬼門關，令人回憶起希臘於2010年4月、愛爾蘭於2010年10月及葡萄牙於2011年2月，指標孳息同樣跨越7%，無論如何口硬稱毋須申請國際援助，最終仍在不出數週內便按動警鐘的場面。自此以後，7%亦被市場視為反映投資者對國債信心崩塌的危險界線。分析家估計，若西班牙指標孳息繼續居高不下，不出3個月便會加入全面求援的行列。
西班牙股市連日急挫，上週五下跌5.8%，為逾兩年最大單日跌幅，週一亦一度急挫逾5%至9年新低，其後西班牙宣布全面禁止股票沽空3個月，才把跌幅收窄至1.1%收市。與西班牙同日推出禁止沽空股票的還有意大利，但禁止沽空期僅為1周，範圍亦只限於金融股。其他未有採取行動的歐元區股市均跌個四腳朝天─德國跌3.2%、法國跌2.9%、葡萄牙跌3.4%，但跌幅未及希臘7.1%一半。
在歐洲再陷風雨飄搖之際，美國弓箭手又再出動，今次輪到穆迪出招。於周一深夜時段，穆迪把德國、荷蘭和盧森堡三國的評級展望由「穩定」下調至「負面」，但同時確認芬蘭的評級，維持其評級展望為「穩定」。評級展望「負面」，是評級要經過再評估，兩年內有機會被下調，但降級並非必然事。
至此，歐元區擁有AAA最高評級的成員國，亦只有芬蘭能享有穩定的最高評級，因為另兩個擁有最高評級的法國和奧地利，評級展望於2月已被穆迪下調至「負面」，最高評級會否不保，最快於9月便有分曉。另一評級機構標普亦於去年12月把15個歐元區國家評級展望列入負面觀察名單，只有德國和芬蘭能幸免於難。
穆迪今次下調歐元區三國的評級展望，所持共同理據有三，包括希臘退出歐元區的風險大增、評級高國家可能要為其他歐元區國家例如西班牙和意大利承擔更大的責任，以及歐元區經濟增長停滯。個別理據方面，德國銀行體系對其他歐元區國家尤其西班牙和意大利有巨大風險敝口、荷蘭存在家庭負債高企問題，而盧森堡則被指對金融服務業過度依賴，均不利於其評級前景。
穆迪指出，希臘退出歐元區的機會高唱，若退出將會對歐元構成重大威脅，極可能引發一系列金融市場震蕩，若希臘最終留在歐元區，其他實力較強成員國將無法避免要承擔更多債務，故希臘退出與否，令其他國家進退維穀。此外，隨著西班牙和意大利的宏觀經濟及融資環境惡化，需要外部援助的可能性提升，如果歐元區以現有模式存續，評級高成員國便要背負更沉重包袱。至於芬國未受影響，主要是與歐元區貿易關係較疏離、銀行體系規模較小，對歐元區的風險敝口亦有限，使其對歐債危機有較強抵禦能力。
西班牙情況惡劣乃不爭事實。原本年初大舉發債後，下半年只需發行280億歐元長債和500億短期票據，便足以應付今年到期債務，但如今多個自治區政府紛紛告急伸手，估計要為此多發300億歐元國債，發債量將增至逾千億歐元。但市場對西債信心低迷，之前靠國內銀行買債，現時銀行已自身難保，令西班牙政府的情況更加嚴峻，如何為國債尋找足夠買家，是眼前最大問題。
投資者為了避險，一窩蜂把資金投向歐元區財政較健全國家，令芬蘭、荷蘭、德國等的兩年債相繼出現負利率。德國上周拍兩年債，平均孳息為-0.06%，指標孳息亦於周一跌至1.126%，較同創紀錄新低美國的1.398%更低。歐元區把眾多成員國的命運綑綁在一起，但覆巢之下無完卵，在歐債危機尾不大掉之際，德國國債是否比美國國債更安全？卻是令人懷疑。
王冠一
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