王冠一財經專欄：買債方案市場受落
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/10, 週一
歐洲央行議息後宣佈維持息率於0.75%不變，亦一如市場所料推出全新的購買資產計劃。新計劃稱為「直接貨幣交易」〔Outright Monetary Transactions, OMT〕，內容與之前洩露的大致?合，但市場反應良佳，歐美股市均告大漲，歐洲三雄升幅最小的英國富時指數亦升逾2%，而西班牙股市升幅更接近5%，美股三大指數升幅相對遜色，但道指和標普500指數亦雙雙升至雷曼爆煲後的新高。
「直接貨幣交易」計劃內容於歐洲央行議息前已曝光，包括購債計劃會與歐洲紓困基金EFSF或ESM並行，意味財困國家必須先行提出求助申請，並接受改革條件和嚴謹的監管，歐洲央行才會出手襄助，而國基會會獲邀加入設計及監管援助計劃，若受援國家未履行承諾，OMT便會終止。按照OMT計劃，歐洲央行將於二手市場無限量購入受助國的1年至3年期短債，亦會在市場進行全數沖銷〔fully sterilized〕，以安撫市場對流動性驟增會挑起通脹的憂慮，更重要的是，央行不再享有優先債權人的地位。
新計劃將取代現有的證券市場計劃〔Securities Market Program, SMP〕，兩者最大的分別是前者是有條件的援助，後者未有得到財困國任何承諾作為交換條件，亦未有進行沖銷，歐洲央行更享有優先債權人地位，令其他債權人所持債券變相成為次級債。歐洲央行透過SMP購買了約2,090億歐豬國債，但在希臘重組債務時卻毋須與其他債權人一樣接受「剃頭」安排。
德拉吉形容，歐元絕不能走回頭路〔irreversible〕，推出購債計劃是支持陷入財困國家的債券市場，捍?所有成員國的貨幣政策傳導機制〔monetary transmission〕。他解釋，債券市場已因歐債危機而遭嚴重扭曲，財困成員國未能受惠於歐洲央行的貨幣政策，企業與家庭均未能感受到央行營造超低息環境所帶來的好處，融資成本核心成員國的企業和家庭，令競爭力差距不斷擴大，原因是財困國家的銀行與國債綑綁在一起，融資成本亦高昂。歐洲央行有需要採取措施去收窄利率差距的金融分裂〔financial fragmentation〕狀況。
一如所料，德國央行行長魏德曼成為了唯一反對聲音，擔憂財困國會過於依賴央行，提供援助亦會削弱其改革財政的積極性，但雙拳難敵眾手，歐洲央行管治委員會共有22名成員，包括17成員國央行行長及5名理事會委員，單一反對聲音自然難以與主流意見抗衡。歐洲央行最終在OMT加入了沖銷部分，承諾堅定維持穩定物價職責，亦算是作出讓步。
歐美股市急升，銀行股更成為大贏家，法農與法興收市均升逾8%，德銀與萊斯均上升7%，德國商業銀行亦揚升5%，是受惠於德拉吉有條件地放寬了信貸抵押品的評級要求及範圍，令銀行更易取得所需資金。不過，新購債計劃最多只能壓低財困國的融資成本，能否化解危機及令經濟起死回生，仍有待觀察。歐洲央行於公布新計劃的同時，下調了歐元區今明兩年GDP增長預測至-0.4%及+0.5%，近期製造業及服務業數據亦指向經濟前景暗淡，希臘6月失業率升上24.4%，追至與西班牙的24.6%叮噹馬頭，反映經濟前路挑戰仍多，德拉吉仍是要摸著石頭過河─見步行步。
王冠一
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