王冠一財經專欄：量寬成效爭喋不休
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/27, 週四
美國聯邦儲備局於9月中議息後拍板加推QE3，每月購買400億美元按揭抵押證券〔MBS〕，直至失業率顯著改善為止。推出QE3的如意算盤是壓低長期息率，透過推動樓市加快復蘇及股市上升的財富效應刺激需求，從而改善經濟，令失業率穩步向下。不過，QE3剛啟動，市場已對其成效提出質疑，聯儲局內部無論是鷹派還是鴿派，對QE3亦有不同看法。
美股週二盤初高開，其後升勢逆轉，最終全面急挫，標普500指數更大跌逾15點，創近3個月最大單日跌幅，肇因便是費城聯儲銀行行長普羅索〔Charles Plosser〕大撥QE3冷水，抨擊新資產購買計劃既不必要，亦難以奏效，更會帶來風險，市場將要為此付出不菲代價。聯儲局加推QE3所傳遞的錯誤信息，更可能令其公信力受損。
他表示，在現今的經濟環境下，進一步購買資產，對刺激經濟增長和改善就業不會有太大裨益，勞動市場遲遲未改善，是源於結構性問題──家庭致力減債增儲蓄去修補財政；企業則基於財政政策前景尤其對財政懸崖的憂慮，不願增投資加聘人手，這些並非聯儲局的貨幣政策所能改變。QE3的潛在成本和風險將會蓋過潛在好處，購買MBS計劃會令聯儲局的資產負債表不斷膨脹，推高通脹預期，迫使聯儲局於2015年年中前便要收緊政策，打擊聯儲局信譽，日後退市亦會因QE3而變得更加複雜和危險。
普羅索一向是聯儲局的鷹派，今年不具投票權，對QE3持反對意見不足為奇，但其看法亦不乏知音。信安環球投資首席執行長麥考漢〔Jim McCaughan〕之前已指出，聯儲局採取過多舉措去應對其基本上無力解決的經濟問題，被釋放流動性或會流入不應注入的經濟領域，例如推高汽油價格，產生令消費者承壓的反效果。
鷹派反對買債，支持買債的鴿派亦認為QE3力度不足。三藩市聯儲銀行行長威廉斯〔John Williams〕建議，若經濟不受QE3提振，可考慮把買債範圍由MBS擴大至其他層面，包括國債和代理債。他認為，聯儲局應延長年底到期的次輪扭曲操作〔OT〕，或擴大QE3，容許把長期國債列入購買範圍，反正QE3並沒有設立期限，購買量亦變相與經濟表現掛?。他亦認同通脹會因QE3而飆升，聯儲局將會在2014年底當失業率降至7.2%時，提早為QE3劃上句號。
QE3剛推出，市場已高唱要加推QE4。大摩首席策略師派克〔Adam Parker〕預期，聯儲局很快便會發覺QE3的規模不足以推高股市，因為QE3購買MBS的步伐，遠弱於首兩輪量寬計劃，故即使在年底前大舉加碼而推出QE4，亦不足為奇，尤其是經濟及企業若繼續有壞消息湧現的話。另一家大行Capital Economics亦指QE3力度不足，更指現時按揭息率已處於歷史低位，再購買MBS壓低按息，亦難以對樓市產生太大助益。
事實上，近期數據顯示美國樓市確實有起色，但股市卻無法受惠於QE3。以周二收市價計算，標普500指數較宣布加推QE3當日低了接近20點，道指亦低了82點子，走勢疲軟可能是投資者對環球經濟增長前景感悲觀，亦擔憂美企第3季業績及年底的財政懸崖，但更大可能是趁消息落實套利〔buy on facts〕。美股受加推QE3憧憬帶動，6月4日見底後已反彈了逾14%，QE3出台後再無好消息，套利離場先行觀望，做法不難理解。???????????????????????????????????
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