回購股份 喜中見憂
作者是 王冠一
12-03-2013 (週二)
近日美國多了公司回購股份，這樣有助減少流通股，令每股價值上升，容易製造公司前景向好的印象，吸引投資者追捧，從而推高股價。不過，回購股份的行為對股東是否有利，要視乎公司的動機和時機。
以埃克森美孚(Exxon Mobil)為例(它是美國其中一間大型的石油公司，亦是全球其中一家市值最大的公司)，過往十年合共回購超過2000億美元股份，金額較標普500中的489間公司，任何一間市值都要大，換言之，埃克森美孚在這段時間其實有能力收購這489間公司中的任何一間。
如此積極回購並非代表公司股價嚴重被低估，因為其股價已較同行呈現很高溢價。雖然去年埃克森美孚花210億美元回購股份，可說是冠絕全行，但股息回報則未夠同行吸引，回報率只有2.6%，反觀同行雪佛龍則有3%，荷蘭皇家殼牌更高達5.3%。
油公司回購股份的時機亦有問題。由於公司的股價受惠國際油價上升周期，股價與油價同步不難理解；假如油公司選在油價低位時候回購，股東甚至受惠更多。舉例講，埃克森美孚曾在2006年油價上升前大手回購，受惠油價上升，令每股回報可觀。可惜集團及後竟然選在2008年油價最高位進行集團史上最大規模回購，在這段時候入市的投資者，潛在回報可能不升反跌，甚至有機會損手。
扣除資本開支後，埃克森美孚每年剩下的現金平均有260億美元之多，其實可以有更好的投資途徑，例如擴大產能和進行企業併購。產能上升才有條件支持盈利與股價。根據埃克森美孚的產能數據，集團每股生產力由2003至2012年間累計上升了48%，但主要是由於回購行為令股票基數萎縮，實際上公司整體生產力只是微增不足1%。雖然集團訂下今年產能增長目標為2％至3%，表面上有板有眼，但其實去年產能下跌5.7%，即就算今年產能達標，亦不可能回復到2011年的產能水平。
更值得留意的是，集團較早前以410億美元高價收購美國天然氣公司XTO，不旦令開支增加、現金減少。集團此刻居然為了維持回購股份的行動，不惜犧牲產能出售其他資產，政策上似乎是本末倒置。
因此，即使企業生產力沒有提升，仍可以透過諸如回購股份的財技推高每股價值。遇上埃克森美孚這些道指成份的重磅股進行這種行為，更會成為推動道指創新高的動力。
近期回購股份的公司有增加趨勢，道指成分股中，除了埃克森美孚之外，Home Depot , 3M亦如是。通用電氣本周一亦剛公布今年將動用180億美元增派股息及回購股份，為近期道指創新高再添動力。這又是否算作造市的一種呢？
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