立論：跳出框框回報更佳 - 林少陽
■當今市場競爭已越來越全球化，死守主場未必能獲得滿意回報。
近日港股跟隨外圍造好，然而其表現跟外圍比，總是打了一個不小的折扣。早前跟一位熟悉國情的機構投資者談及中國市場，我們頗有同感，就是中國市場，尤其是A股市場，上市的股份雖然很多，但是可投資(investable)的股份總值，相對市場上追逐表現的資金數量，卻是少得可憐。
港股近年表現難言合格
近年所見，我們的本港同業之中，表現較佳的基金，大多是區域性基金，而他們近年的主要表現來源，均是來自中港以外的亞洲其他地區。事實上，過去幾年東南亞市場的表現，遠比中國及香港市場出色。年初至今，日本這個沉寂已久的市場，亦在日本央行大規模量化寬鬆之下，錄得近30年來罕見的大型資產升值潮。
反觀中國市場，中央2009年濫發貨幣刺激經濟，結果新增資金並沒流入實體經濟，反而推高國內的工資及物價通脹，嚴重打擊國內企業的盈利能力。
話雖如此，年初至今港股並不是真的一池死水。從《爽報》300萬爽組合參賽者的表現可以看出，此期間二三線股份的投機味道其實頗濃。雖然恒生指數於固定的區間窄幅徘徊，但是在六位參賽者之中，竟然共有三位參賽者第二季至今，獲得超過20%以上的賬面利潤，而領先的兩位截至周一為止，更分別升49%及46%。
細看這批參賽者的持股，十居其九都是幾乎沒有盈利甚至連年虧損的蚊型市值股票。參賽者夠膽豪花數百萬港元，賭一隻不知能否轉型成功的殼股翻身，只因那不過是一個紙上談兵的遊戲，輸了錢是不需要埋單找數的。任何一位認清遊戲規則的參賽者，都會博到盡。
然而，對絕大部份投資者來說，他們的財富還是主力投放於大市值的藍籌股上，代表港股市值近70%的恒生指數，才是大部份投資者停泊個人財富的地方。以此作為基準，我們不得不承認，港股過去幾年的表現，確實是不合格的。
去年已有部份過往只投資中港股票的行家轉投高息債券，亦有部份行家近年消除地域界限，將股票投資組合的範圍，擴展至環球股票市場。
分析決策力是致勝關鍵
然而，一個過往專長於投資中港股市的基金經理，轉移陣地，將無可避色地受到客戶的挑戰：你怎麼有能力在你熟悉的市場以外，比當地投資者獲得更大的投資優勢？
或者我們應該換轉另一個角度，去看同一件事情。假如我們相信資產價格的分析框架，是全球通用的話，基金經理的分析及資產配置決策能力，才是其致勝的關鍵所在，則無論其投資的地域在何方，其競爭優勢都不會有所改變。當然，正如與任何運動比賽一樣，我們依然不能排除投資者一樣具備「主場優勢」，因此折衷的做法，將是主力投資(例如60%至70%的個人資產，配置予自己最熟悉的市場及投資工具)仍然投資自己的主場。但在當今市場競爭越來越全球化的今天，例如在歐美日及其他新興市場，各自找到一至兩個投資機會，會否比死守主場獲得更佳回報呢？
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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